铟：异质结扩产降本，有望大幅带动上游铟需求

1、驱动因素：22年6月22日，光伏异质结板块走强，多只个股涨停。消息面上，HJT将迎来订单与降本共振。近期多家公司宣布HJT扩产，机构预计2022年HJT行业20-30GW扩产实现确定性较高。此外，成本方面硅片减薄，银浆耗量降低。随着异质结电池渗透率提升，对铟金属的需求有望增长。

2、用途：铟目前主要消费领域为制备成ITO靶材应用于半导体（11%）和面板（70%）领域，占全球铟消费量的81%，行业处于平稳发展期。光伏异质结（HJT）电池是通过在N型单晶硅上沉积多层薄膜层制备而成的电池，在正反两面均需要利用磁控溅射技术（Sputter）或离子反应镀膜（RPD）沉积TCO（透明导电层），使用ITO作为靶材，因此为铟的需求增长提供新的增量。

3、需求：异质结渗透率提升

（1）目前技术水平下，需要在HJT电池两面分别沉积70-100nm厚度的ITO薄膜；根据测算，HJT光伏电池片铟用量为3.5吨/GW左右。

（2）假设，2022年异质结电池渗透率达到5%左右，到2025年渗透率达到30%，则对铟需求量有望达到375吨，约占目前铟年均需求量的20%左右；远期对铟的需求有望达到1000吨以上。

4、供给：

铟作为伴生金属品类，原生铟几乎全部通过锌冶炼渣提取，因此在全球锌矿产量维持年复合1-2%增长的情况下，铟价格将伴随需求的边际增长产生较大弹性。

5、储量：

根据靶材企业壹纳光电的研究数据，当前全球铟储量为35.6万吨，能够在年电池片产能300GW的背景下使用接近400年；或在年电池片产能500GW的背景下使用接近150年。长期来看铟的储量充足，不会成为制约HJT行业发展的掣肘。

6、价格：

近期铟价有所反弹，6月17日至今上涨约10%，6月22日报价1595元/kg，相对于2005年11000元/Kg的高点有较大空间。假设铟价每上涨1000元/kg，对每GW异质结成本影响仅仅350万左右。

7、相关标的：

株冶集团：铟60吨/年。

锡业股份：铟资源储量全球第一，21年公司生产铟65吨，精铟产量国内/全球市占率分别10.52%/3.09%，原生铟产量国内/全球市占率分别15.2%/6.57%。

锌业股份：铟年产量15吨左右