●佛山照明(000541)：新兴照明领域与车灯业务空间大，不断完善产业链横纵一体布局

摘要：

佛山照明：通用照明稳健中不乏亮点，并购南宁燎旺扩大车灯业务，并不断完善产业链横纵一体布局。公司主营家/商用通用照明（LED照明、传统照明）、电工设备（开关、插座等）和照明模组（车灯模组）等研发生产销售。

预计2022- 24年归母净利润增长31%、18%、 21%，若包含国星光电则净利润增速为51%、23%、 20%至3.8、 4.6、 5. 6亿元。考虑可比公司估值，给予目标市值92-107亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

正文：

公司简介

佛山照明成立于1958 年，一直专注于研发、生产、推广高品质的绿色节能照明产品，为客户提供全方位的照明解决方案和专业服务,是国内综合竞争实力较强的照明品牌之一。近年来，公司积极布局智能照明、健康照明等新领域，以创新性的智能系统解决方案为切入点，构建品牌、平台、供应链服务等生态体系，相继推出涵盖家居、办公、商业等多元化场景的智能照明应用及专业的智能照明解决方案。2021年以来，公司通过收购兼并控股了南宁燎旺和国星光电，目前公司业务包括通用照明、汽车照明和LED封装三大业务板块。

公司股权结构

传统照明稳健，新兴照明领域与车灯业务空间大，有望贡献增量弹性

传统LED照明行业千亿规模稳定，在原材料/芯片供给影响以及工程业务风险提升背景下，头部份额仍有望持续提升;新兴照明领域(智能照明、5G智慧灯杆、动植物照明、海洋照明)同样拥有百亿规模且增速更高，当前市场集中度低,而2B/G的业务属性与佛照在技术、产品、规模和资源方面的综合优势相匹配，有望享新兴照明高速成长红利;佛照+燎旺实现车灯赛道的扩张和协同。新能源车高增背景下，LED、ADB车灯渗透率提升望使2025年行业扩容至1064亿元，国产替代加速了格局演变。燎旺技术、产品和客户积淀深厚，随着新客户、新产品放量，有望实现量利齐升增长。

通用照明稳步增长,新赛道全面铺开

2012年起公司从传统照明向LED照明转型升级，LED照明收入占比逐步提升。近年来，公司持续加大自动化改造的力度，不断提升自动化改造水平，人均创收逐年提升。公司在巩固通用照明业务的同时，积极开拓新赛道，加快布局智能照明、健康照明、海洋照明、动植物照明、5G智慧灯杆等，构建产业竞争新优势。

汽车照明开启第二成长曲线

2021年8月，公司通过股权收购及增资扩股的方式并购南宁燎旺，南宁燎旺的主营业务是研发、生产和销售车灯产品，其产品基本囊括了汽车需要的所有车灯，分别在南宁、柳州、重庆、青岛有生产制造基地，年生产能力达300万台套车灯。公司聚焦车用照明，以先进技术为支撑，以创新为驱动,以优质服务为动能，立足小微经济车型，逐步向中高端车型发展，由传统车灯向智能车灯发展。

控股国星光电，产业垂直一体化优势

2022年2月，公司完成对国星光电股份收购，国星光电主要从事LED芯片产品和封装产品，与公司属于LED产业链的上下游，并购完成后，能充分发挥双方在研发、业务、市场等方面的协同效应，有利于佛山照明实现全产业链布局发展，并进一步提高佛山照明在行业内的影响力和话语权。

盈利预测及投资建议

不考虑国星光电收购、资产处置收益及追溯调整，预计2022- 24年归母净利润增长31%、18%、 21%，若包含国星光电则净利润增速为51%、23%、 20%至3.8、 4.6、 5. 6亿元(追溯口径2022年增速为30%)，扣非对应PE=19、16、13倍。考虑可比公司估值，给予目标市值92-107亿元，首次覆盖，给予“买入”评级;