2022.8.16

点评：门禁行业，景气度低，成长性中低。

熵基科技是以生物识别技术为基础，提供门禁相关产品，粗看下来相比同类产品没有明显优势，偏同质化产品。

有个疑问：招股书里提到“根据 Frost & Sullivan 报告，2019 年中国生物识别门禁产品市场前三大竞争者为熵基科技、 达实智能和捷顺科技，公司业务规模为 3.0 亿元，市场份额占比 11.3%，位居行 业领先地位”。但公司自己披露的2019年门禁产品收入为8.4亿，差别较大，不知道具体口径有何不同。

从同行可比公司来看，门禁行业的经营不稳定，2021年半数公司亏损。是个减分项。

综上，给予熵基科技静态35倍pe，即合理市值60亿，合理价格40.54元，对应发行价-6%，无关注价值。

p.s.作者估计的合理市值不代表新股上市后的股价预测，而是一个在作者认知范围内能接受的价值。实际价格和合理价值当然会有偏差，就是因为股票有的高估，有的低估，才有交易机会。

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一、发行人主营业务及主要产品情况

公司是一家以生物识别为核心技术，专业提供智慧出入口管理、智慧身份核 验、智慧办公产品及解决方案的国家高新技术企业。公司主要致力于将指纹、人 脸、静脉、虹膜等生物识别核心技术与计算机视觉、射频、物联网等技术相融合， 向商业、交通、金融、教育、医疗、政务等多个领域，提供具备身份识别与验证 功能的智能终端、行业应用软件与平台。

二、发行人所处行业基本情况

（二）行业概况与发展前景

1、生物识别行业市场现状及发展趋势

生物识别技术在金融、电信、信息安全、电子政务等领域正在加速推广。特别是各国政府在边境安全、 电子护照以及刑侦等方面逐渐普及了生物识别技术的应用。此外，云计算和电子 商务也带了巨大的需求，移动支付和在线转账等业务推动了生物识别技术市场的 扩张。未来，随着人工智能市场的加速发展，生物识别技术的应用领域将逐步扩 大，进入大规模应用阶段。

国内市场方面，中国生物识别市场虽然起步晚于西方发达国家，但在政府支 持、智能终端设备以及移动互联网产业的快速发展下，中国生物识别行业近年来 取得了较快增长。以深度学习算法为基础的计算机技术为生物识别的应用提供了 强大的计算和分析能力，同时也提升了生物识别技术的准确率。

3、行业主要应用领域概况及发展趋势

生物识别市场按主要应用板块可分为生物识别芯片制造、生物识别设备及解 决方案。中国生物识别技术及市场应用的发展主要增长动力来源于行业信息化需 求、应用场景的不断丰富和消费电子类产品所带动的生物识别芯片制造的发展。

（六）发行人产品或服务的市场地位

报告期内，门禁产品为公司最主要的智慧出入口管理产品。公司在生物识别 门禁领域的市场占有率处于行业前列。公司分别位列 asmag 评选的“2021 年度全 球安防 50 强”第 13 名和“2020 年度全球安防 50 强”第 14 名。此外，根据 Frost & Sullivan 报告，2019 年中国生物识别门禁产品市场前三大竞争者为熵基科技、 达实智能和捷顺科技，公司业务规模为 3.0 亿元，市场份额占比 11.3%，位居行 业领先地位。

公司在中国生物识别身份认证领域的市场占有率处于行业前列。根据 Frost & Sullivan报告，2019年中国生物识别身份认证市场的前三大竞争者为熵基科技、 华视电子和神思电子，公司业务规模为 1.9 亿元，市场份额为 6.1%，位居行业领 先地位。

公司在生物识别考勤设备领域的市场占有率处于行业前列。根据 Frost & Sullivan 报告，2019 年中国生物识别考 勤设备市场主要竞争者为熵基科技、得力集团和科密集团。

资料来源：上市公司招股说明书