●嘉益股份(301004)：国内领先的保温器皿制造商，深度绑定优质客户，营收规模进入加速成长期

摘要：

公司成立于2004年，致力于研发设计、生产与销售各类饮品、食品容器，产品包括不锈钢真空保温器皿、塑料器皿、玻璃器皿等日用饮品、食品容器。公司深度绑定优质大客户，合作长期稳定，募投产能释放增强公司接单能力，伴随原材料价格稳步回落、人民币贬值，盈利水平有望持续修复

预计公司22-24年归母净利润1.3/1.7/2.1亿元，同比+58.9%/+32.4%/+22.1%，对应PE为23.5x/17.7x/14.5x，首次覆盖，给予“增持”评级。

正文：

公司简介

嘉益股份是国内领先的保温杯壶生产制造商，是国内第二家不锈钢真空保温器皿上市公司，也是国内少数较大规模的不锈钢真空保温器皿生产制造企业之一。公司专注保温真空器皿行业17年，客户涵盖PMI、TAKEYA等国际知名保温器皿企业。2021年公司分别实现收入/利润5.86/0.82亿元，同比+65%/+27%。

公司主要产品为真空不锈钢保温器皿，同时也涵盖非事空系列。公司产品包括不锈钢真空保温器皿、不锈钢器皿、塑料器皿、玻璃器皿以及其他新材料的日用饮品、食品容器。其中不锈钢真空保温容器是最主要产品，收入占比由2017年的84%提升至2021年的93%。

公司股权结构

营收规模进入加速成长期，盈利水平有望持续修复

2017-2021年，公司实现营业收入3.40/3.76/4.05/3.56/5.86亿元，CAGR为14.55%，其中21年得益于海外疫情缓解，国外品牌商的补库需求加速释放，收入同比高增64.69%，其中不锈钢真空保温器皿销售占比达95%，22Q1实现总收入1.83亿元，同比+131.21%，加速增长趋势持续。2017-2021年公司归母净利润分别为0.26/0.81/0.72/0.65/0.82亿元，CAGR为33.56%，2022Q1实现归母净利润0.33亿元，同比+177.59%。2022Q1公司毛利率、净利率分别为26.80%、17.95%，同比-4.79pct/+2.93pct，伴随原材料价格稳步回落、人民币贬值，公司盈利水平有望持续修复。

不锈钢保温器皿行业:户外需求爆发催化景气上行

2017 年全球不锈钢保温杯市场规模达58亿美元，2012-2017 年CAGR达19.6%，处于快速增长中。欧美是主要消费市场，比超50%，中国是主要生产国，产量占比达65%。疫情后，受到户外需求爆发催化，保温瓶出口和销售增长显著。美国市场户外水壶/容器销售额2021年增速达15%，同比提高5pcts。中国保温瓶出口金额2021年增长37%，2022 年1-4月延续高增，同比+22%。

应用场景多元+产品加速迭代，推动全球不锈钢保温器皿市场稳步扩容

2012-2021年全球不锈钢真空保温器皿市场规模稳步提升，21年预计达到70.1亿美元。保温器皿应用场景日渐多元化，居家、办公、户外活动、车载等使用场景丰富，叠加消费升级趋势下，消费者除保温、保鲜、便携等刚性需求以外，对审美、智能、环保等方面有了更高追求，不锈钢真空保温器皿在一定程度上具有了快消品的特征，产品更换频率逐步提高，应用场景多元以及产品加速迭代，共同推动消费总量稳步提升。

公司深度绑定优质客户，有望随大客户业务扩张而共成长

公司第一大客户PMI于2020年与星巴克签署协议，获得其北美地区水杯类产品的7年独家经营权。公司服务的其他品牌/客户，如aladdin、S’well等，其产品尺寸、外形多样，适用于车载、户外运动、家庭出游等多种场景，且产品均具有颜值高、设计感强的特征，符合当前消费需求，市场份额有望持续提升。公司与主要客户合作长期稳定，客户粘性不断增强，未来有望伴随客户规模提升而增长。

盈利预测及投资建议

保温器皿应用场景日渐多元，居家、办公、户外活动等使用场景更为丰富，叠加消费升级趋势下产品迭代频率提升，行业需求加速释放。公司深度绑定优质大客户，合作长期稳定，募投产能释放增强公司接单能力，伴随原材料价格稳步回落、人民币贬值，盈利水平有望持续修复，预计公司22-24年归母净利润1.3/1.7/2.1亿元，同比+58.9%/+32.4%/+22.1%，对应PE为23.5x/17.7x/14.5x，首次覆盖，给予“增持”评级。