【天风计算机】金蝶国际22H1：订阅转型抗市场扰动韧性展现，费用拐点清晰，期待销售周期弹性释放

业绩整体位于预告中值，亏损靠近预告下限。上半年收入21.97亿，增速17.3%（预告15-20%），ARR增速46.5%（预告45%-48%），云收入增速35.5%（预告30-40%）高速增长，传统部分下降18.1%，云收入占比提至76.4%。上半年亏损3.56亿整体处于预告下限（预告3.47-3.97亿）。

订阅表现亮眼，产品力得到市场验证。整体ARR达到18.6亿，yoy+46.5%，订阅合同负债15.72亿，yoy+56%；其中两个重要指标，星空ARR yoy+53%，苍穹老客户加购数yoy+169%，反映出市场客户对公司产品力的认可。

苍穹和星空均反应出了公司抗市场波动的韧性。苍穹收入2.84亿，yoy+77.6%，接近全年翻倍指引。签约客户数476个，yoy+93%，其中新签客户194个，yoy+37%，老客户加购282个，yoy+169%，签约合同金额3.3亿，yoy+32%。苍穹收入增速及老客户加购增速显示公司的执行力及产品力较强，疫情对签单客观上形成一定影响，但随着疫情转向及公司产品线扩充，新签提升，未来收入高增速是可观的。星空收入7.86亿，yoy+16.1%，星空ARR yoy+53%，公有云订阅收入yoy约+50%，私有云买断收入yoy约-20%，星空调整内部结构，订阅部分贡献增速依然较快。

毛利率对现金流和净利形成一定影响，费用端产品研发周期拐点已经出现，未来看销售周期的利润弹性。上半年亏损3.56亿，较去年同期亏损扩大1.08亿，经营现金流-1.80亿，较去年同期减少8300万，主要是苍穹占比扩大，毛利率下降2.1pct至60.6%，且收款弱于星空，对现金流形成了一定影响。产品研发周期到达拐点，后面看销售周期。研发费用同比增加11.7%，研发费用率降1.5pct至31.8%（研发投入同比增加19.0%，研发资本化率下降2.9pct至31.1%，说明前期高研发摊销的影响基本消除了），管理费用率降0.4pct至10.7%。

联系人：缪欣君/陈涵泊