大佬去哪之《温氏股份300498》

【调研】

5月以来，机构调研马不停蹄，农牧饲渔产业链成为机构投资者关注的热门赛道。数据显示，截至8月24日，温氏股份(300498)公司共获得634家（次）机构调研总量，其中包括52家证券公司机构，100家基金公司，87家私募机构。

【研报】

该股最近 90 天内共有30 家机构给出评级，买入评级 25 家，增持评级 5家；

最高目标价位：31.49  平均目标价位：28.42

券商研报数据如下：

【纪要】

温氏股份(300498)半年度业绩解析报告会纪要20220819

【主要内容总结】

1. 公司总体运营情况：上半年结束后公司逐渐走出了非瘟影响和猪周期低谷，趋势向好。上半年虽有亏损现象，但公司二季度扭亏为盈，各项业务生产经营指标均超过了公司目标。目前公司继续推动改革，，上半年积极成立了猪业市场部，形成了南部、东中部、西北部几大区域协同发展的新格局。

2. 公司投资情况：投资收益分为合作长期投资收益，处置长期股权产生的投资收益，交易性金融资产持有期间产生的投资收益，农商行投资收益以及汇兑收益，整个投资板块盈利3亿左右。

3. 生猪价格与禽类价格情况：2季度以来生猪价格逐步回升，6月份上升较快，7-8月份均价到了11元/斤，现在仍保持高位运行。生猪饲料原料价格、饲料成本还是在比较高的位置。鸡价二季度以来上涨明显，7月价格为8.2元/斤左右，8月价格继续保持上涨态势。5-6月份毛鸭价格连创新高，从7元/斤涨至9元/斤，最近继续保持高位。

4. 公司成本与盈利情况：生猪养殖费用上半年稳定在200元/头左右，养殖成本每月均有改善，7月份综合成本由2季度8.5元/斤下降至8.4元/斤。商品鸡的成本在6.7元/斤左右，1.5元/斤左右的毛利是正常的盈利水平。

【公司经营情况】

1. 基本情况

上半年尤其是6月份以来，公司走出了非瘟影响和猪周期低谷，步入了逐渐向好、良性发展的状态。二季度公司实现了盈利，上半年实现营收315亿元，总资产952亿元，资产负债率65.7%，归母净利润亏损35亿元，亏损原因主要是受到一季度猪价低迷的影响。二季度随着猪业生产经营成绩持续向好、成本控制、禽业积极性提升，公司二季度实现归母净利润2.4亿元，含一季度末10亿元跌价准备冲回。二季度归母净利润中养猪盈利3亿元，鸡鸭合计超1亿元，投资、动保等业务保持好的发展态势。产品销售数据方面，二季度公司销售肉猪398万头，肉鸡2.6亿只，其中鲜品3400万只，季度环比增长超过10%；预制菜350万只，季度环比增长25%；二季度销售肉鸭1200万只。上半年累计销售肉猪801万头，肉鸡4.9亿只，其中鲜品超过6500万只，鲜销比例超过13%；熟食630万只，肉鸭2400万只。

2. 细分板块情况

主要集中精力、全力以赴、聚焦经营，推动猪业生产成绩稳步提升、成本稳步下降，禽类业务继续提升在行业的竞争力。二季度各项业务生产经营指标均超过了公司目标。

(1) 生猪

猪业生产继续向好，近两年公司持续严格落实生物安全措施，梳理重大疫病防控流程、重构疫病防疫体系，逐步优化种猪结构，成效显著，猪业的生产持续恢复，关键指标持续好转，很多指标回到了猪瘟前水平。母猪质量和数量继续提升，育种体系恢复正常，8月中旬公司高质量的能繁母猪达到125万头以上，将严格按照年底140万头能繁母猪的目标来推进，为实现今后的出栏规划做准备。7月配种分娩率提升到了82%，二季度窝均健仔10.8头左右，高于2017年公司全年水平。能繁母猪群体较为稳定，母猪淘汰进入了正常的节奏。7月死淘率降至4%以下，PSY稳定在20左右，今后随着生产成绩的好转，还有进一步提升空间。猪苗生产成本持续下降，6-7月份降至370-380元/头。肉猪生产也稳中向好，6月份以来肉猪上市率提升到89%以上，一些好的公司到了91-82%。4月份以来公司投苗量提升，为明年肉猪出栏目标打下基础。料肉比下降，一季度料肉比为2.85,7月份降到了2.74。养殖费用上半年稳定在200元/头左右，养殖成本每月都在改善，下降趋势符合公司的目标要求。7月份综合成本由2季度8.5元/斤下降至8.4元/斤，优秀的养猪公司综合成本到了7.5元/斤左右。价格2季度以来逐步回升，6月份上升较快，7-8月份均价到了11元/斤，现在仍保持高位运行，生产指标持续向好。但是饲料原料价格、饲料成本还是在比较高的位置，我们觉得后续成本存在一定的压力。

(2) 禽

上半年继续锻造公司养鸡的竞争力。公司养鸡上市率稳定在95%左右，料肉比进一步下降，降至2.85左右，成本消化了上半年饲料上涨的因素，保持良好水平，在行业中优势明显。鸡价二季度以来上涨明显，7月价格为8.2元/斤左右，8月价格继续保持上涨态势，业务利润随着鸡价的上涨而逐步增加。养鸭二季度实现了反转，5-6月份毛鸭价格连创新高，从7元/斤涨至9元/斤，最近继续保持高位。

3. 资金

资金方面继续保持好的态势。公司二季度末库存资金充裕，规模近100亿元，可以直接使用的资金超70亿元。二季度资产负债率得到明显改善，最近3个月都在下降，7月末到了63%以下。现金流方面，二季度经营性现金流为正。

4. 管理与改革

公司上半年围绕聚焦经营、坚定改革、重振士气、集聚企业新动能的主题，集中精力开展各项工作，取得了比较好的效果。各项指标逐步好转，上半年的工作成效显著。策略上加强了对行情的研判，尤其是对原料、产品价格的研判，有序把握好采购节奏、上市节奏，产品价格在高位时获得了比较好的效益。公司继续推动改革，加大力度激活各个经营主体的活力，上半年积极成立了猪业市场部，深化养猪业务的改革、优化布局、推动精细化管理，形成了南部、东中部、西北部几大区域协同发展的新格局。

【问答环节】

Q：明年出栏量的目标？养殖小区建设的进度如何？成熟的养殖小区的成本怎么样？

A：明年出栏量和之前的计划一致，争取达到2600-2800万头。按照今年年底140万头能繁母猪的目标，这个目标有望实现。养殖小区现在总的产能大概500万头，自建占1/3。养殖小区的管理模式还在磨合的过程中，养殖成本与合作农场差不多。按照之前的理想模型，养殖小区完全发挥优势后每头猪可节省50-70元，现在流程还没有理顺，前段时间公司的精力主要在防非，这方面管理不到位，目前养殖小区成本的优化还没有发挥。未来，整个养殖小区是公司继续努力的方向，按照一头猪节省50-70元计算，一斤猪可以低2-3毛。

Q：黄羽鸡二季度价格涨幅很大，今年下半年出栏量情况怎么样？公司会根据市场情况调整黄羽鸡的养殖周期和出栏节奏吗？

A：下半年黄羽鸡计划出栏5.7亿只，全年出栏争取到10亿只。快大、中速类占比大，慢速占比小，只有10%左右。快速、中速类目前盈利情况好，周转快；慢速成本高，卖价没有优势。此外，快速鸡适合屠宰，我们在屠宰产能方面有布局，优势明显，竞争力强。

Q：职工薪酬年初时调减了4亿。在全球干旱、俄乌冲突、粮价波动巨大的情况下，怎么控制成本？

A：近两年我们在降本增效方面花了很大力气，管理费用中占大头的是员工和高管薪酬，去年降薪幅度较大，高管降薪30%，经理降薪20%，职能部门员工10%，基层管理人员没有降薪，这是应对行情低迷考虑的问题。后面公司盈利的话，薪酬会再恢复一些。 

Q：价格上涨的空间？

A：今年3月开始原料价格一直处于单边上行的阶段，17年饲料成本两块多，现在四块多，增长幅度很大。有三种方法应对：第一，优化饲料配方结构。能量饲料有很多选择，玉米、小麦、高粱、非常规原料等，看价差是否足够大。原料上涨是系统性的，我们做到比同行优秀就行了，不能一味降低。第二，育种。育种见效慢，需要长期积累。我们之前的杂交品系生产性能很好、饲料转化率很高，现在也在坚持这件事情。第三，疾病防控。比如猪苗出生后2-3月非正常死亡，吃的饲料都浪费了，饲料摊销到正常肉猪里面会抬升成本，这是系统工程，需要打组合拳。未来饲料将继续高位运行，近两个月稍微有下调。极端天气、政治环境不稳定，原料价格会继续高位震荡，涨到什么地方很难预测。目前饲料成本四块三左右，会在这个水平上维持一段时间。

Q：国家刺激经济，会对CPI进行干预，有没有措施对冲这种干预？

A：公司承担了保供的责任，积极配合政府做好分内的事情，稳价保供贡献自己的力量。有些传闻说中小养殖户压栏，但是我们不会存在这种情况，会按照年初的出栏规划安排生产。

Q：养殖业务扣除转回减值，倒算出二季度成本应该比17元/公斤还要低，和实际上的养殖成本不合。

A：成本用综合成本的口径，二季度综合成本为8.6元/斤，这是毛猪成本，还有一些鲜品，成本没法还原。但是鲜品算到了养殖利润里面。

Q：实际上的投资收益是多少？ 

A：我们拆分的投资收益是投资实业部那一块的，半年度有些亏损。在报表附注里有解释，上半年6.97亿元，主要是有几个科目：第一是合作长期投资收益，这是一些持有股权比较长、但不是以财务投资为目的产生的利润，大概有1000多万；第二处置长期股权产生的投资收益；第三是交易性金融资产持有期间产生的投资收益，农商行给我们的投资收益，有8000多万，一部分是投资收益部持有，一部分是集团持有；其他还有一些汇兑收益。如果减去公允价值变动，大概是4点多亿元，整个投资板块盈利3亿左右。6.9亿中有4亿是投资事业部产生的，公允价值变动都是投资公司持有的财产。二季度投资事业部有一些盈利，大概2亿多。

Q：如果扣除饲料涨价的影响，现在成本和非瘟前成本的对比是怎样的？

A：非瘟前成本6块多/斤，7月成本8.4元/斤，减去饲料价格的1.5元/斤，大概为6.9元/斤左右。现在的生产成绩和非瘟前相比还有提升空间。现在上市率89%左右，之前94%；配种分娩率现在80多%，之前91%。此外，防非常态化的资本开支多了差不多1元/斤。

Q：黄羽鸡景气度大概维持到什么时间？什么水平？

A：猪价反转对黄羽鸡有一定的支撑，随着疫情放开，酒店、旅游、餐饮逐步恢复，鸡的消费提升。加上20-21年鸡价很低，去化充分，现在是正常的价格上升阶段。按照现在的趋势，22年5-6月步入景气周期，周期1-2年，预计明年也将合理盈利，正常情况下一斤鸡赚1.5元左右，现在赚1.2元左右。

Q：公司对于今年下半年和明年的规划有没有规划？现金流拿来偿还债务还是扩大经营？

A：现金流情况明显改善。集团有两个考虑，第一是如果行情维持景气，优先偿还负债，降低资产负债率；第二是拿一部分资金去扩大生产，今年年初订的140万头能繁的目标可以提前实现。

Q：生产指标和非瘟前有差距，主要是受到非瘟的影响还是生产过程中有其他因素影响？

A：目前非瘟呈现点状散发态势，种猪与最优秀的情况下还有差距，之前挑选父母代的种猪是优中选优，现在选择的要求没有那么高，对种猪的性能有影响。去年我们外购了一些仔猪，质量不太好，但没有达到淘汰标准，仍然在使用。肉猪现在的上市率89%，之前94%，受到了一些非瘟的影响，大部分是因为生产流程与之前有一定差异，非瘟时期物资的供应、疫苗等没有之前那么好，肉猪的生产成绩下降。

Q：出栏节奏？9-10月出栏节奏按照正常经营计划走还是年底多留一下量？

A：争取下半年出栏达到1000万头，有一定难度。7月投栏200万头，上市是明年的事情了。我们不会放到年前集中出栏，一般是均衡出，如果有节假日也只是影响五天到一周，集中出对生产不利。

Q：南方比北方的非瘟情况严重，现在防控基本是物理防控，需要发现很及时，管理方面怎么落实到位？猪瘟对成本方面存在优化的空间吗？

A：实现常态化监控为三早：早发现，早拔牙，早消毒。非瘟的防控体系现在比较健全，对春季、雨季防非的体系做梳理，现在在部署冬季防控。之前要求各个环节都非常完善，有些成本多支出了，梳理后发现有些环节可以优化，不需要那么多的环节或人员。总体来说一斤猪几毛钱的防非成本，优化空间不大。

Q：商品猪上半年成本情况和费用占比情况如何？

A：半年度猪苗成本1.97元/斤，饲料成本4.23元/斤，药物0.15元/斤，养殖费用0.91元/斤，加起来7.26元/斤。半年度股权激励的费用有计提，0.91元/斤，共8.18元/斤，其他盈亏0.5元/斤，综合为8.69元/斤。

Q：商品鸡成本如何拆分？

A：鸡苗成本0.45元/斤，饲料4.85元/斤，疫苗药物不到0.2元/斤，养护费用大约是0.81元，加起来是6.29元/斤左右。2022年上半年度总的养殖成本是6.7元/斤左右。饲料成本占综合成本为百分之五十左右。

Q：现金披露的口径，现在的现金在上市公司的层面灵活使用的有多少？保持日常运营的有多少？

A：库存现金指的是一些后备资金、流动性比较强的资产，总数在100亿元左右，直接可以调用的有70亿左右。非瘟前库存资金每个月随时调运30亿元，10亿元是安全现金不能随意调运，现在已经是70亿了，多了一倍左右。

Q：公司的固定资产投资情况如何？

A：今年我们计划投资的总额是40亿左右，上半年规模只有10亿左右，主要建的是屠宰场等等设施，下半年计划投资总额不到40亿。

Q：近期对于公司债有没有更明确的计划？

A：公司的小公募通过了交易所的审核，规模不超过50亿。这一审核的通过只是做准备，而不是近期就会发行，目前的计划是先注册拿到份额，需要使用的时候再发行。

Q：6月底境外现金的存量有多少？

A：现金没有境外的，之前做的回购在香港进行处理。

Q：投资实业部未来的规划是这样的？

A：投资实业部设立之初是作为资金池的储备，行业景气计提一定利润，做自产的保值升值，在低迷期的时候作为支持，现在也是按照这个方式走。之前公司对投资实业部进行了改革，目前事业部除了运营上市公司的资金，还承担了股东理财的职能，相当于公开的第三方市场平台，在主要业务不是很景气的时候也要支持主营业务。投资部的资金规模约为100亿元。

Q：美元贷价格比较低，回购计划？

A：根据公司的生产经营情况以及整个美元贷市场来做的，本意不是很想回购，境外投资者比较讨厌回购，认为这不是很好的一个做法。我们的资金管理室是独立运作的，规划我们没有完全掌握，他们自己决策。前段时间之所以披露是因为达到了披露标准，根据规则要进行披露。

Q：目前境外和境内的融资成本？

A：境外五年期2.23%，十年期3.2%。国内3-4%左右。

Q：7月猪出栏环比提升，但是体重有所降低，请问原因是？

A：体重是因为进入夏季后比较热，猪的采食量受到影响，体重低于秋季。

Q：下半年的代养费会不会增加？未来到年底目标的成本？

A：代养费比较稳定，下半年如果公司盈利可以微调，差不多在200元/头这个水平。今年全年目标8.5元以内，半年度超过了8.5元，下半年需要控制在8元以内才能实现年度目标。明年差不多也是这个水平，饲料价格还是比较高，进一步降低压力还是比较大，公司尽力降到8元以内。

Q：疫苗防疫成本低了不少，目前疫苗在业内使用的情况如何？

A：我们最看重的一点是安全性，越南有一个产品上市，保护率不是很好，安全性看不出来，需要时间检验。我们对新的事物保留比较谨慎的态度，如果有合格的疫苗上市先观望为主。非瘟病毒发现了一百多年疫苗都没有产生，这也是我们观望的原因之一，我们非常关注疫苗的安全性和有效性。

Q：鸡的成本年内还有下降的空间吗？

A：我们所说的1.5元/斤指的是一个预估的水平，不是说现在鸡的盈利水平，7月公司的盈利水平在1.2元/斤，正常的年份一斤盈利大约1.5元/斤，超过1.5元/斤后可能会。我们成本在行业内领先。今后为了降低鸡的成本我们的重心在育种水平的提高，以及各类细分成本的下降。

Q：公司对熟食板块的规划如何？

A：熟食产品附加值比毛鸡高，但熟食产品在公司的业务中占比较小，暂无进一步的规划。

Q：公司对股转债未来的打算是什么？余额降低到一定程度再做打算还是有别的规划？

A：我们希望市场投资者足够的时间交易和理性选择，最终还是要赎回的，但我们不想做过激的动作。十月二十多号，如果价格比较高公司可能还是想赎回，大家不转股迫不得已还是要赎回。理想的状态是自然转股。

Q：公司的股转债赎回有没有什么具体要求，是否要达到一定数目才可以？

A：一旦强赎，真正赎回的概率很低，大家都会在强赎之前转股或者卖掉。我们会与交易所进行沟通，希望大家在比较充裕的时间内自愿、有序转股。

Q：上半年的财务费用和去年相比有提升，这部分增加的量可以解读一下吗？

A：去年下半年开始在银行借贷比较多，计提利息8亿；汇兑损益影响了2亿。

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源自《四方牛键---高端全自动程序化股票决策系统》