大佬去哪之《广联达002410》

【调研】

5月以来，机构调研马不停蹄，建筑产业链成为机构投资者关注的热门赛道。数据显示，截至8月26日，广联达(002410)公司共获得466家（次）机构调研总量，其中包括61家证券公司机构，61家基金公司，50家私募机构。

【研报】

该股最近 90 天内共有 38家机构给出评级，买入评级 31 家，增持评级 7家；

最高目标价位：117.68  平均目标价位：48.49

券商研报数据如下：

【纪要】

广联达(002410)22H1业绩交流会纪要20220823

会议时间：15：00 8月23日

会议嘉宾：李树剑董事会秘书、高级副总裁；何平董事、财务总监、高级副总裁；葛婧瑜投资者关系经理

【上半年总结】

实现营业总收入27.70亿元，同比增长27.19%；归属于上市公司股东的净利润3.97亿元，同比增长38.77%。外部环境比较严峻，克服了疫情反复、地产调控等不利因素，数字造价云转型收官继续稳定增长；数字施工强化管控水平，合同转化有所改善，整体收入较快；利润也强化绩效管控，费用稳定，保证了有利润的收入增长。

数字造价依然是压舱石，营业收入20.99亿元，同比增长25%；上半年，云收入15.60亿元，占比达到74.37%，上半年签订云合同总计17.07亿元，同比增长24.58%。今年是造价业务转型的收官之年，也重点落实大客户经营的策略，一方面巩固云计价、算量核心产品的续费，另一方面重点推进数字新成本的解决方案，开启从岗位工具向平台的转型。同时向上下游延伸，从招标切入，到全过程管理。

施工业务重点是大客户、大项目深度经营，借助头部企业项企一体化的管理和诉求，从集团到总部的一体化管理，比如物资、安全管理一体化，与中国交建、中建七局、陕西建工、北京建工开启战略合作，在大客户战略的引导之下，取得很好的成绩，在去年高基数下，合同继续快速成长。而且重点强化了实施交付，收入来看，H1实现5亿元，同比增长56.94%，也和去年基数比较低有关，去年上半年是3.18亿元，而且今年上半年的策略和去年有所改变，去年主要抓合同、今年主要抓交付。

施工产品端，一个是基建产品的进一步扩展，抓住拓展大项目、大基建的机会，在整体解决方案有持续拓展，投资者大会也做了详细解读。另外是，项目集成管理平台，2019年研发到现在，初步成型，也具备了对外开放的能力。除了施工业务，平台也开始支撑数字造价的新成本、数字金融产品线。客户成功体系不断完善，智慧物料通过客户成功体系牵引，量化产品价值，节约3%的材料成本。产品端还是有一些新的举措。

数字设计业务，上半年主要重点是产品坐实，自己的自主产品、鸿业产品整合，加速自主图形平台、数维建筑的研发，另一方面是鸿业的市政基础上，做自己的数为市政产品，用广联达的自主图形平台、替代原来的revit。上半年进展比较顺利，7月下旬也进行了数维设计产品的发布。销售端，设计业务也是重点放在区域的头部客户，重点深耕，打造应用标杆、样本客户传递。自主数维设计目前还没有贡献收入，主要产值还是以来BIMFACE和鸿业市政。

设计而言，今年上半年地产行业调控压力大，地产设计院的生存状况比较艰难，所以产品还是受到了部分影响。另外也在积极推进，市政产品的试点转云，原来的软件开始做saas，两个因素加起来，影响了设计的当期收入，表观收入下降16.77%，转云还原回去的话，整体收入保持持平。

【下半年展望】

1、数字造价，依然保持20%以上的增速，全年目标。

1）具体从区域，上半年有上海、吉林受到疫情的影响，所以上半年收入贡献比较少，希望下半年有强势反弹。同时基于新平法的政策机遇，把握更新，快速拓展业务。

2）第二是数字新成本解决方案，从造价向成本管理拓展，重点拓展大客户，包括央企、省建工等的头部管理，是联动企业ERP的基础，可以支持业财一体化，也可以支撑大客户价值。这一块上半年提供了上亿元的贡献，下半年会努力。

3）第三是基建算量，下半年会推出第一个版本。

2、施工，全年收入30%的目标去努力。整体外部经营环境来看，完成这个目标还是有挑战，目前不改变目标。

1）平台而言，项目管理平台基本具备对外开放能力，会在930、1230的时间节点，完成核心的项目管理产品出来。

2）产品而言，主要是项企一体化的方案，针对成本管理、物资管理、安全管理新版本，在三季度，9、10会相继出来。加强核心自研的智能硬件，比如塔吊监测、人脸识别、物料一体机的规模化上市。

3）完成所有产品的价值体系建设，持续优化产品功能。渠道而言，合同加大大企业、大项目合同，加速降本扩展，下半年基建会更多开工，会跟随开工节奏，加速合同获取和转化。运营而言，加快从合同到实收的流程机制。供应链也会持续优化。

3、设计，1）完成房建设计的产品验证，要有客户标杆，完成住宅一体化的设计应用，为明年的房建设计产品规模化打下基础。

2）第二推出市政道路的设计方案规模化推广，重点城市和重点区域综合推广。

3）第三是形成一体化的解决方案，今年年底完成客户验证。

【财务概况】

利润表：

营业成本23.25亿元，同比增长26%，基本是可控的，主要是解决方案类增加、实施人力成本提升。计划而言，我们的成本费用增加，还是低于收入的增长速度。

期间费用，销售费用7.71亿元，同比增长18.64%，主要是销售网络人员增加、外包服务费增加，同时疫情反复，差旅费、培训也停了一些，采取线上方式，所以费用得到了有效控制；管理费用5.48亿元，同比增长21.29%，提升管理能力，组织能力又投入，以及股权激励摊销有所增加，以及折旧和租赁费，各地业务扩张导致房租增加；财务费用净收入有所下降，主要是存款利息减少所致。

期间费用控到了不到70%，占收入比例，同比上年下降5个百分点，大环境不好，严控成本和费用，还是取得了很好的成果。

研发费用6.58亿，同比增加18.25%，还是加大了平台和关键技术的投入，人员和薪酬增加所致，还有研发的无形资产摊销。

资产负债表：

应收账款增加较快，期末是10.22亿元，同比增长100%，两个原因，一年中不是考核的时点，过去一贯，应收账款阶段性高一些，但是大部分都是账龄比较短的应收，接下来2-3个月会逐步下降，而且主要是造价业务，回收风险小。

无形资产6.66亿元，同比上年增长25%，主要是研发完成转入后，形成增加。

开发支出6.51亿元，对比期初增长37.3%，主要是募投项目的持续投入，内部开发的持续增加。

合同负债23.02亿元，比期初增加8.23%，主要是造价是21.93亿元，还有海外0.38亿元，同时设计业务也有一些订阅制年费模式，接近1000万。

现金流量表：

经营性净现金流是-0.78亿元，相比上年下降了150%，打开来看，主要还是更多投在了核心的人员上面，员工工资涨幅不高，还是引进了人员，加大了核心成员的积极的投入，大概是3个多亿的增长。销售现金流来看，还是有4%的增长，受市场环境和疫情的影响，销售的回款速度有所放缓，但是同比还是增加的。

投资活动净额是-5.24亿元，增加1.2亿的投入，主要是募投项目，西安基地的建设，今年增加了投入，同时还有自主研发的是1.77个亿，重庆子公司购置土地现金300万。

筹资活动净额是-5.5亿元，和上期有5000多万差异，上一期有金融子公司、少数股东的投入，有回收了少数股东的现金，同时今年本期的分红是3.53亿元，比上年增加了6000万。

【提问环节】

Q：施工毛利率上半年下降的原因？全年毛利率的预期？

A：施工是公司的重点业务，也一直在关注商业成功。上半年毛利率上，数据上同比下年略有下降，但是公司毛利率下降还是受控范围，因为收入大量往前走的前提下，我们还是不断总结和精进。其中硬件的部分，投入相对比较大；人员而言，还是引进了一些比较好的专家，另外还有一些实施方面，也加大了投入。

后面的毛利率还有改善，因为硬件投入模型会越来越完善，同时人员经过了上半年的投入，后面有更多管控的措施。

全年来看，还是不会低于去年毛利率的水平，我们从Q1到现在还是不断在改善，调整激励目标，大家也不用过多忧虑。

Q：施工下游客户的心理变化？公司如何应对宏观大环境的波动？

A：客户需求而言，逻辑一直都在聊，也没变。越是经营环境不好，生存难度加大，大家越要往回看、向内部要效益，市场好的时候，大家都是大办快上，市场不好的时候，管理红利才体现出现。施工相关的解决方案才派上用场，施工企业是主要群体，大客户大项目对降本增效的要求还是非常迫切的。

年初也在谈，越是艰难的时候，越要开拓客户、服务客户。另外也有一些整体策略的原因，拓展客户时，即使比较艰难、现金流不太充沛，依然对我们的产品有诉求。不是我们的市场环境恶劣，业务就不好做了。大建筑是一个管理比较粗放的行业，之前推出解决方案没什么市场，因为当时赚钱容易，现在赚钱不好了，需求就更迫切。

Q：施工业务订单增速？

A：订单而言，还是保持比较高的，从扩大合同订单、到实现收入，到尽快回款，从合同订单视角来说，还是保持较快增速。

但还是强调，订单和收入之间还是有转化率的，因为有一些订单也是有战略合作的性质，比如产品集采的大合同，一个单位多项目采购、单产品多项目铺，受项目开工情况影响，但是签的时候为了更多覆盖客户，更多还是以规模化采购确定订单。具体落地和项目开工、合同进展、实施交付进展来决定收入，有一定转化的情况。

去年2021来看，合同转化率大约是30%以上的比例。所以大家不能简单看合同增速，同时要考虑合同转化率和实施交付进展，都考虑进去。

Q：云算量合同增速相对比较低，全年预期？

A：云算量有一段时间是我们的新产品，所以有快速增长的时间，现在来看，快速增长的时间基本上是过了，后续是稳步增长。同时计价和算量后续可能不按这个口径公布了，他们联系会越来越紧密。云算量增速总体来说还是可以的，总体还是比较好的增长。

造价的合同，销售出去的方式，不是单产品销售的，而是整个打包，有计价、市场化、钢筋土建二合一、广材网、数字新成本等，整体一起的。所以实际披露的计价、算量和工程信息，是内部结算的口径，不能看这个数据去说算量单产品有什么问题。

客户视角，建议用整体云合同增长，看实际的情况。随着转云结束，后续也有新的口径，做拆分。2017、2018是计价先转云，后续算量跟上，现在来说基本形成整体，希望大家以整体的业务收入看云。

Q：无形资产和开发支出都增加了1个多亿，是研发资本化带来的？如何考量的？

A：大多数是募投项目形成的投资建设，能否进资本化的核心驱动点，是否技术达到相对成熟的准备、可以进入产业化和市场化阶段，从公司而言，产品有明确的收入和利润的盈利展望。

如果产品达成了研发目标，就会放到无形资产，正式应用了，不再进行再投入。

Q：合同资产主要是9000万，和应收账款的区别？

A：应收账款通常是按照合同约定的，交付过后就完成所有的履约义务的，纯粹伴随时间的债权。合同资产是带有一定约束条件的，比如质保金、验收后达成多长时间、多少效果，才能确收。

Q：数字新成本和基建的产品线，增量空间？

A：具体空间还需要落实，都是公司刚刚开拓的业务，新成本线今年应该预计在收入贡献是4个亿左右。

基建项目目前是要出产品，基建算量产品，收入贡献可能还没有贡献，重点可能是在明年。

Q：2024年利润目标15.6亿元，如何考虑？

A：净利润作为总制定原则，还是业绩体现，这几年基本都是保持在20%以上，2024年也是25%以上，增速视角考虑，也不低。

还有就是这几年投入比较大，施工业务今年还在拓展期，设计也是，旧的是整合鸿业的市政产品、以及全新的产品，创新业务有数字城市、数字高校等，在未来还是希望能孵化出来，进入规模化阶段。

净利润这个是底线目标，但并不是上线目标。

Q：新平法、新清单对云合同有促进？包括新成本管理线？

A：一般情况下，新的政策出台，对我们是有所促进的，客户有更新需求。年费制之后，过去可能是升级，现在是客户新规则需要在产品中体现，应该是客户的客单价值有体现的，但也不是简单的增值服务，主要是新功能、新标准，客户对产品有更新需求，我们不管是存量客户加购还是新增客户都有积极的意义。新平法已经出来了，新清单还没有出来，政策先后出台，对造价业务的拓展还是有好的机会。

客户成功视角而言，造价不仅仅是单一的造价软件，现在更多从但岗位的服务向企业级客户转变，新的成本管理是服务企业级别的，从平台到端其实都是有收入的，平台是企业要实现业财一体化的目的，和ERP系统对接，端的视角而言，不光是造价员，财务人员、业务人员、管理人员都有对端的需求，我们也是增加了在端的量级。同时从平台的角度，成本管理平台，企业也有成本管控的整体需求，价值贡献比单个用户大，比如一般一个企业成本管理平台一般是几十万元级别的，不是造价软件的用户账号，单个1万元左右。

Q：基建合同增速300%，占比达到10%，未来的展望？

A：基建这块，是合同增速非常快。6月的投资者大会，对基建有详实的介绍，包括空间、产品、模式等。增速很快，但是施工的占比还不大，主要是和基建的项目开工节奏有关系，和各个时间点、标段（代表不同的分包商）有关系，收入体现而言，应该是亿级的收入目标贡献。

Q：施工考核口径下半年变化？

A：不会有变化，三个指标，合同增速、收入增长、实收回款等，基本上是三个口，都有指标。

Q：数字城市业务的订单获取，以及明年的收入展望？

A：基本思路还是打磨产品，给客户服务，数字城市这几年也就做了三个城市的服务，每个城市的要求是不一样的，做的最大的是广阳岛数字生态管理平台，这块订单量是比较大的，第一期是1.7亿元，现在基本上一期完成了交付，二期是积极争取，招标比一期还要大一些，竞争者还比较多。这块业务还是比较新，放在创新业务，孵化打磨阶段。

未来没有标杆验证和产品形成时，不会大规模开展拓展，还是每个项目做，逐步摸索自身的产品竞争力，尽量走标准化的路线。利润还没有体现。

Q：施工业务，下半年环境不太好，回款压力等？

A：外部环境是企业不可能左右的，大家在积极适应环境变化，施工业务实际上我们觉得，外部越是不好，重点才越回到内控和管理。地产资金链断裂，可能会影响施工企业，施工企业确实会比较谨慎，客观原因，从我们角度而言，我们抓的是大客户的大项目，也是能够平衡风险的。

中小客户的风险更大，大客户的大项目，他们肯定是要保证的，这个视角而言，这方面的风险不能说完全没有，但是没有那么大。我们提供的是管理工具、解决方案，物料能够帮助客户节约3%的成本，大客户大项目的总金额基本都是上亿、十几亿的，拿出来几百万、几十万来购置管理系统，其实也是小钱。

回款而言，有些客户确实受上有影响，我们在报告中也谈到，适当延长一些账期，让和客户共渡难关。我们也会评估客户的实际经营能力，如果他们出现问题了，我们肯定会尽快汇款。

去年12亿的施工业务收入，今年30%的增速而言，还不至于产生多大的经营风险。

Q：应付款增长也比较快？供应链是否有压力？

A：西安建楼的项目，快到完工阶段，有大部分是来自于这个项目。供应链而言，维持相对稳定的水平，供应链合作的同时，和潜在的业务销售做协同，现在看到的结果确实是，中期而言很多项目在交付和结算中。这个指标和供应链相关性并不大。

Q：施工上半年增速高于全年目标，目标并未上调？

A：今年整个施工业务的节奏，其实和去年有了比较大反转，去年上半年主要做合同、没有抓收入，收入基数比较低，重头是下半年。但是今年是调过来了，上半年还是保交付、保实施，和今年经营外部环境也有关系。下半年不会有50%多的增速，全年还是预期30%，去年下半年基数比较大的。

30%的目标也有挑战，整体疫情有所反复，对交付也有影响，影响新开工的项目实施，我们也考虑了这种因素，没有提高目标，30%仍然有一些挑战。公司视角而言，施工业务还没有实现扭亏为盈，希望他减亏，在业务的扩张而言，考虑大环境，扩张还是相对谨慎，保持我们能承受的情况。

设计院、房地产公司、施工企业，其实这些客户都会受到外部经营环境的影响，当然地产的风险更大，这个视角，我们觉得30%的增速还是可以了。

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