●国缆检测(301289)：国资背景线缆检测行业龙头，公司后续增长动力充足

摘要：

国资背景线缆检测行业龙头，具备多项行业内唯一检测能力。国缆检测是我国最早、产品范围最广、综合实力最强的线缆第三方检测服务机构之一。公司主营业务包括检验检测服务、计量服务以及专业技术服务。公司根据工业产品分类、标准体系以及用户需求，将检验检测业务主要划分为中高压线缆、低压电缆、通信电缆及光纤光缆、电工材料及电器附件、能力验证五大领域。

预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.89、1.23、1.69亿元，未来三年归母净利润复合增长率32%，首次覆盖，给予“持有”评级。

正文：

公司简介

国缆检测脱胎自1983年上海电缆所成立的线缆检测中心，是我国最早、产品范围最广、综合实力最强的线缆第三方检测服务机构之一，也是是全球范围内少数能够覆盖电力电缆、通讯电缆及光纤、裸电线及裸导体制品、电气装备用电线电缆、电磁线（绕阻线）五大线缆产品领域的检测机构。针对超高压直流电缆检测、高压海缆全性能检测等高端检测领域具备多项行业内唯一检测能力，认证资质齐全，主持并参与行业标准的制定和修订，掌握一定行业话语权。公司具备较强的品牌公信力和线缆检测技术优势，是线缆检测行业的稀缺性标的。

公司股权结构

公司主营业务

公司主营业务包括检验检测服务、计量服务以及专业技术服务。2021年公司检验检测服务营业收入约2亿元，占公司总营收的91.48%，是第一大主营业务收入来源。公司根据工业产品分类、标准体系以及用户需求，将检验检测业务主要划分为中高压线缆、低压电缆、通信电缆及光纤光缆、电工材料及电器附件、能力验证五大领域，其中中高压和低压线缆检测业务2021年营收分别为1.0、0.7亿元，合计占比超70%，是公司经营的核心所在。

下半年电力线缆检测需求旺盛，有望实现业绩高增长

2022年3-5月，公司所处上海地区爆发大规模奥密克戎疫情，由于物流不畅，检验检测业务样品接收和报告发送、计量业务人员上门服务等环节受限，因此收入和利润同比下降。但疫情期间公司参与招投标等工作持续开展，共参与各类投标11次，中标金额超800万元，且成功与部分重要终端用户签署年度框架性服务合同，为复工复产积累了充足的业务订单。另一方面，公司新能源及高端装备电缆检测等技术国内外行业领先，如全球首家550kV海底电缆的全套检测设施等技术，随着疫情形势好转，将充分受益于下游风电、光伏等新能源电力及配套产业的快速发展，业绩有望实现高增长。

持续补强高端线缆检测能力，多领域、多区域两手布局拓宽成长边界

IPO募投项目体现公司高端化、多领域、多区域布局发展思路。①高端化：在电力线缆检测的传统优势领域，公司加码超高压大容量试验及安全评估能力建设，增强超高压线缆检测竞争力，对应投资1.2亿，占总投资规模39.52%，预计达产后增收4500万元，增利1513万元；②多领域：在新应用领域方面，拓展高端装备用线缆检测能力，包括航天航空、工业互联网、新能源等领域，对应投资约1亿元，占总投资规模32.58%，预计达产后增收4300万元，增利1368万元；③多区域：设立广东分支机构，对应投资0.4亿，占总投资规模13.2%，形成“本部-华东”、“分部-华南”的实验室布局，有效扩大服务半径，预计达产后增收2500万元，增利564.8万，广东地区线缆产业相对集中，也有利于辐射东南亚海外市场，随着广东子公司硬件布局的不断完善，未来收入增长潜力较大。

公司有望深度受益于下游新能源电力及配套产业高景气

线缆检测行业需求涉及到线缆产品研发、制造、使用等多个环节，下游线缆应用行业投资驱动线缆制造业的产销两旺，进而驱动检测业务需求增长。在其众多下游应用领域中，以新能源电力产业成长性最为突出，这也是公司线缆检验检测业务的优势领域，有望深度受益：

①海上风电快速发展，带动风电装机高景气：风电中高压电缆检测需求主要集中在海风送出电缆上。综合中天海缆招股书、CWEA 数据，2014-2020 年，我国海缆交付量和海风新增装机 CAGR 分别为 62.45%、60%，海缆需求与海风装机成长节奏基本同步。根据沿海各省规划，我们预计 2022-2025 年海风新增装机复合增速有望达到 41.5%，海风快速发展带来大量的中高压电线电缆需求，促进线缆检测行业的成长。

②风光大基地建设催化特高压外送通道投资提速：我国风光大基地总规划高达约 550GW，一批 97.05GW 已全面开工，二批预计有 200GW将于十四五期间落地，而为了解决消纳问题，特高压投资重启加速节奏，根据中商产业研究院数据，2021-2025 年特高压投资规模将保持稳定增长，CAGR 达 10.98%。特高压工程的输配电线路及架空线需求催生线缆检测需求增长。

③新型电网系统作为新能源发电配套，是电力产业投资重要组成部分：

构建新型电网系统即推动电力系统向适应大规模高比例新能源方向演进，除了需要特高压消纳体系适应大规模集中式新能源外，量大面广的分布式能源则需要源网荷储一体化发展。根据国家电网和南方电网规划，预计十四五期间电网投资累计超过 2.9 万亿元，较十三五增长约13%。

完善硬件设备、重视科研创新，响应市场需求、多区域布局

1）扩充试验能力：

2022H1公司新购置检测设备40余台(套)，增强220kV高压电缆预鉴定、光纤复合缆及电梯电缆的垂直曲挠等试验能力，积极响应市场需求，填补交流电阻测试能力空缺，综合实力不断提升。

2）重视科研创新：

针对高压电力电缆专项试验需求，积极开发相关技术；2022H1新设立5个科研项目，研发与技术人员超70%，优势明显。3）客户资源稳定且行业覆盖广：中天科技、远东智慧能源、宝胜股份等国内知名线缆生产方和电力工程建设、轨交、航空航天等线缆使用方，均是公司客户，同时公司也为地方监管部门开展第三方质量检测评价服务；客户涵盖新能源产业、智能电网、轨交、大型飞机、航空航天、5G通信、工业互联网等众多国家战略性新兴产业。4）多区域布局：设立国缆广东，扩大服务半径，增强海风、通信、工业互联网等行业发达的地缘优势。

盈利预测及投资建议

预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.89、1.23、1.69亿元，未来三年归母净利润复合增长率32%，首次覆盖，给予“持有”评级。