📈2Q22营收33.8亿元/-5.7%，归母净利-3.5亿元/-192.6%、环比减亏2.8亿元，经调整EB­I­T­DA 0.53亿元/-94.9%、环比扭亏。

🌟LH：6月起经营回暖明显，降本增效成果释放。2Q22 Re­v­P­AR 141元/-32.9%、为19年同期68.4%（包括隔离酒店75%），6月修复明显、恢复至19年同期86%，7月升至90%。2Q22收入24.61亿元/-27.6%，归母净利-2.98亿元/-160.6%，经调整EB­I­T­DA 0.23亿元/-31.4%，经调整EB­I­D­TA率0.9%/-31.4pct，盈利能力下滑主因直营店刚性成本存在，经营成本占收入比88.1%/+23.4pct，但得益成本控制及租金节省环比-11.0pct，销售/管理费用率2.6%/10.8%、同比-1.2/+2.2pct，源于总部费用节约（下降约10%），开办费率1.3%/+0.8pct。

🌟DH：业绩随经营大幅改善，22年EB­I­T­DA有望转正。2Q22 DH的Re­v­P­AR 恢复至19 年同期93%，7月延续上升至103%。2Q22 DH营收9.21亿元/+392.5%，归母净利-0.52亿元/+54.4%，经调整EB­I­T­DA 0.30亿元/+33.7%，经调整EB­I­D­TA率3.3%/+33.7pct。经营成本占收入比87.3%/-200.9pct，但欧洲通胀、成本压力上升情况下仍需推进全面现金流改善计划，销售/管理费用率8.4%/11.0%、同比-8.8/-41.4pct，达疫情以来低点。

🌟新设6大区域总部、强化本地化管理，契合下沉扩张。2Q22新开店/净开店274/188家、同比-127/-57家，LH加盟、中高端占比92.0%/+1.6pct、39.7%/+3.2pct，Pi­p­e­l­i­ne 2199家/环比-27家。Q2成立了6个区域总部，将经济型、中档品牌组织架构由以品牌事业部主导转变为区域总部为主导，以进一步贴近本地客户、加盟商及雇员，我们认为此举符合精益增长逆势扩张及下沉策略；精益增长策略下未来1~2年将加速退出经济型软品牌。

[红包]投资建议：公司公告3Q22收入预计同增13%~17%（剔除DH 5%~9%）。经营恢复、降本增效领先行业且中长期阿尔法属性突出，预计22E~24E收入144.7/187.9/213.7亿元、归母净利-2.9/22.4/32.1亿元，对应23E PE 37.0x，上调至“买入”评级。

[炸弹]风险提示国内疫情反复风险，汇率波动风险，开店速度不及预期等。