捷昌驱动中报点评
夜长梦山
2022-08-30 18:47:53
【兴证机械】一些思考 捷昌驱动中报点评——该到涨的时候了！
出口链至今主要的公司中报都已经发布了，出口链的业绩确实也兑现了我们五月初报告的逻辑，当然报告的不足我们后面做了补充，主要是对出口链的盈利能力修复更为乐观，且认为随着四座大山的改善出口链最终净利率将高于疫情前，这是大概率的，详情可看过往的私信。考虑到我一直私信出口链的观点，写的也比较多，逻辑其实有些类似，一直纠结要不要写捷昌驱动点评，因为其实全部基于中报写点评写不出太多有增量价值的内容，但是从投资上思考下来捷昌驱动或许迎来了机会，观点供参考！
中报需要关注的一些点：①22H1收购的LEG并表收入2.28亿元，利润亏损3231万元；按季度平均折算，22Q2LEG收入1.14亿元，亏损1615.5万元；②扣掉LEG并表母公司22Q2实现收入6.18亿元/+11%，归母净利润1.28亿元/+44%，22Q2母公司归母净利率20.7%；③收入端分项关注各地区子公司的收入，整体来看受升降桌C端市场下滑，升降桌上半年内生整体增速并不快，平台业务除了医疗上半年贡献较多，光伏、汽车等主要在下半年贡献业绩；④利润端拆分来看，由于并表LEG以及公司平台化战略的推进，销售费率/管理费率/研发费率都有不同程度的增长，但受益于人民币贬值，汇兑收益显著，拉动整体费用率下行。
中报总体来看，我们认为符合预期。表现好的地方在于扣掉LEG之后母公司利润率修复到20%了，虽然汇兑是主要原因，但是去年大家也因为汇率这些边际的东西杀股价，出口链利润就是边际定价的；做得不及预期的地方是LEG，确实没想到还亏这么多，主要是受战争的影响以及欧洲成本偏高；此外其他方面我们认为都是符合预期的。
虽然业绩符合预期，但是当前我们是坚定看多的，几大理由如下：
1、升降桌主业悲观预期以及表现不佳的增速已落地，下半年以及展望明年升降桌的预期是边际好转的。当前美国消费能力依然较强，非农就业表现较佳，叠加进入订单旺季（四季度的需求订单是在最近下的），7月份订单公司明确表示下单量较为不错，下半年内生收入端将环比持续提升；23年则更要乐观，经过一年多和LEG的整合，虽然LEG还没赚钱，但是给公司导入的客户改到放量的阶段了，公司明确表示赫尔米勒以及Steelcase将在明年把北美以及欧洲的订单转移到公司这边，依靠的就是LEG的品牌优势，单个客户新增采购额都是过亿的新增，这也是公司在北美和欧洲投建工厂的原因，当地工厂生产是客户的需求，产能年底到位，订单随之而至，升降桌增速可以乐观；
2、平台化业务下半年都进入了放量的阶段，并且有催化。平台化业务来讲，医疗一直稳定高增，但是光伏和汽车业务时下半年开始逐渐放量，光伏、汽车、家具窗帘三块业务下半年贡献收入在1-1.2亿，可比口径可以认为是纯新增，并且增速较快，汽车明年收入接近1亿，光伏也在1.5亿多，平台化业务放量贡献新动力。此外，汽车业务存在现在催化，公司拖车钩已定点蔚来3+5款车，还有五家车企在沟通（几乎确定肯定是拿下来了，可私信电话沟通，都是知名车企和品牌），门系统（尾门和侧门）产品年底落地，明年底预计拿到定点，三款产品单车价值链在3-4K，想象空间大且催化不断；
3、利润端我们持续强调四座大山的改善，汇率持续兑现，今天汇率已经6.92了；三季度原材料改善也将兑现到报表；同时海运的改善也在兑现，盈利能力持续改善是无疑的。此外，下半年公司明确表现加速马来西亚出货，马来西亚因为没有关税盈利能力要高于国内，将进一步加速盈利能力提升。短中长三个维度我们认为捷昌驱动盈利能力未来2-3年是持续提升的，当然LEG利润率逐渐好转会锦上添花。
4、交易层面来看，前期博弈关税的资金我们认为大部分已经离开，同时预期衰退的资金也有撤退，公司已反应最悲观的预期，我们预计公司今年收入30亿+，利润在4.5-5.0亿，23-24年收入年化30%增速，23年利润在6.5亿，当前市值对应23年估值仅18X，展望下半年及明年边际好转，且存在催化，公司质地经过市场反复验证，交易层面具备涨的条件。
我们看好捷昌驱动后续的表现，请批评指正！打分请多多支持！
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