●思科瑞(688053)军电子元器件检测行业需求旺盛，有望受益行业高景气

摘要：

公司成立于2014年，主要业务为军用电子元器件的测试与可靠性筛选试验、破坏性物理分析DPA）、失效分析与可靠性管理技术支持，国内领先军用电子元器件可靠性检测企业，获得了众多下游军工客户的认可，市场认可度较高，所处细分行业需求旺盛且仍处快速发展阶段。

公司通过不到8年时间快速成长为行业领先企业，盈利能力极强。具体业务看，公司电子元器件可靠性测试与筛选是核心业务。预计公司2022-2024年的营业收入分别为3.00亿元、3.76亿元、4.67亿元，归母净利润分别为1.45亿元、1.71亿元、2.08亿元，EPS分别为1.45元、1.71元、2.08元。维持“买入”评级。

正文：

公司简介

公司自成立以来即专注服务国防科技领域,以军用电子元器件可靠性检测为主营业务,具备按照我国国家军用标准、美国军用标准、航天工业标准等国家和行业标准提供检测服务的能力，也拥有按需提供定制化检测服务的水平，检测范围包括集成电路、分立器件以及电阻、电容、电感元件等主要应用于军用电子系统的各类电子元器件，客户涵盖了军工集团下属企业以及为军工企业配套的电子厂商。

公司在成都、无锡、西安三地均设立了可靠性检测服务基地，围绕我国军工装备研制生产重地西南、华东、西北区域形成了快速响应客户需求、及时开展业务的市场布局。截至目前，公司成立仅八年时间，已成为我国军用电子元器件可靠性检测行业内的领先企业之一，获得了众多下游军工客户的认可，市场认可度较高。

公司股权结构

22H1实现归母净利润0.57亿元，同比+9.47%

公司22H1实现营业收入1.30亿元，同比增长18.15%；实现归母净利润0.57亿元，同比增长9.47%。单季度看，22Q1/Q2实现营收0.51/0.79亿元，同比增长22.06%/15.77%；归母净利润0.19/0.38亿元，同比增长4.27%/12.28%。上半年子公司西安环宇芯和江苏七维受疫情影响较大，相关影响消除后公司经营有望加速修复。

研发实力强劲，拥有自主研发及提供定制化检测服务能力

公司以市场需求为导向，通过自主研发为主的方式，根据客户提出的不同元器件的测试特性和要求持续开展研发，确定具体检测方案。2021年公司研发费用1636.10万元，同比增速26.66%,研发费用率为7.37%。截至2021年末，公司已拥有2.3万多套测试程序软件，其中1.9万多套为自主研发，拥有1.3万多套检测适配器，以及中国合格评定国家认可委员会(CNAS)认可的检测项目565项;拥有70名研发人员，其中5名核心技术人员均具有20年以上军工电子行业的研究和开发经验，是公司较强研发能力的保障。

紧跟前沿技术，检测业务向高端化、精细化、规模化方向发展

为满足客户快速增长,且日益丰富和复杂的检测需求,公司将持续进行可靠性检测技术的创新和检测设备的升级,扩大检测种类、范围和精度,提升产能，提高工作效率,以应对军用元器件大批量检测的需求,同时逐步进军高端业务领域，扩大公司在国内军用产品第三方检测行业的技术领先优势。巩固夯实公司在军用领域地位的同时,布局集成电路及晶圆等电子元器件的民品检测市场,不断提升公司电子元器件检测的综合解决方案和能力。

电子元器件检测行业需求旺盛，第三方检测大势所趋，公司有望加速成长

随着我国经济建设和技术的飞速发展，电子行业也有快速发展。电子元器件在其中发挥重要作用，而电子元器件检测是产品质量可靠性的有效保证。公司的检测业务下游为军工领域，主要为电子元器件的二次检测筛选，通常情况下是全筛，业务类型为电子电器类检测。

行业情况看，根据财政部数据，中国国防预算支出从2016年的9543亿元增至2021年的13553亿元，CAGR达7.27%；根据认监委数据，2021年我国电子电器类检验检测机构营收222.96亿元，同比+29.49%，近5年CAGR达19.24%，均反映了下游较好的景气度，特别是在国防信息化不断发展、军品装备比测有序推进、第三方检测水平不断提高的共同作用下，我国第三方军用电子元器件检测市场空间不断扩大，公司作为第三方检测公司会进一步受益。

竞争格局看，市场参与者主要有两类，一类是我国军工集团下属企业（或科研院所）的检测部门或检测机构，另一类是国内独立第三方的民营检测机构。由于军工检测行业资质和技术壁垒较高，规模较大的独立第三方民营检测机构主要有京瀚禹、西安西谷和公司三家，公司在成都、西安、无锡设立检测基地，在及时响应及服务西南、华东、西北区域客户方面具有差异化的区域优势。

盈利预测及投资建议

公司是国内领先军用电子元器件可靠性检测企业，所处细分行业需求旺盛且仍处快速发展阶段。预计公司2022-2024年的营业收入分别为3.00亿元、3.76亿元、4.67亿元，归母净利润分别为1.45亿元、1.71亿元、2.08亿元，EPS分别为1.45元、1.71元、2.08元。维持“买入”评级，公司2022年8月26日收盘价62.90元，对应2022-2024年PE分别为43.38倍、36.78倍、30.24倍。