【申万有色能源材料】湖南黄金：光伏刚需小金属锑涨价空间可期，全球金锑资源龙头受益

全球金锑资源龙头：锑储量29.3万吨，占全球15.4%，2021年全球锑矿产量10.9万吨，公司锑矿产量1.7万吨，占全球产量16.1%；黄金储量144吨，2021年自产黄金5.16吨，背靠湖南黄金集团，万古矿区整合开发注入黄金储、产量增长可期。

全球锑供需持续趋紧：近年全球锑产量持续收缩，2021年全球锑矿产量10.9万吨，已处于供不应求。根据测算2022-2024年全球光伏玻璃澄清剂锑需求分别为1.95万吨/2.59万吨/3.33万吨，全球锑资源集中且稀缺，新开发锑矿资源有限，未来三年全球锑供需持续趋紧。

稀缺小金属锑存在较大涨价空间：光伏玻璃锑成本占比4.3%，终端组件成本占比0.3%，需求快速增长叠加成本占比极低，价格容忍度高；阻燃剂用锑理论价格上限为12万元/吨；聚酯催化剂及铅酸电池用锑在下游成本占比极低且不存在完全可替代产品，锑价未来仍存在较大增长空间。

黄金价格有望迎来上涨：金价与实际利率显著负相关，随着全球能源危机、疫情等导致通胀高企，全球经济下行压力较大，美债长短期债券收益率出现持续倒挂，2023年美国加息停止甚至出现降息的概率升高，2023年可能会出现滞胀周期，实际利率持续走低，黄金价格有望迎来上涨。

2021年受停产影响，锑矿产量下降至1.7万吨，预期未来每年锑矿平均产量恢复至2万吨/年，随着万古矿区金矿资源整合开发推进，公司黄金产量有望持续增长，预计2022-2024年公司实现归母净利润6.53亿元/8.77亿元/12.42亿元，对应PE分别为25/18/13倍，首次覆盖给予增持评级。