■公司上调三季度归母净利润预计500万元。我们认为这表明实际情况在公司预期内甚至更好，业绩水平或接近区间上沿。根据公告，预计前三季度计提股份支付4364万元，因此加上股份支付的公司实际净利润预计为2.28-2.38亿元，考虑到春节因素，我们认为公司四季度完成股权激励目标确定性强。

■核心品类全渠道拓展驱动增长，转型升级效果逐步显现。渠道结构逐渐转向低费用渠道，各渠道营收呈现不同程度增长：1）电商业务高速增长，占比12%。2）零食专营系统：目前收入占比8-10%，其中零食很忙单月供货达到2000万，体量2-3亿，利润率在高个位数，现在SKU20多个，还在持续增加；其次是零食有鸣，目前单月500万左右。门店考核指标以月销数据作为硬性标准。3）直营KA小幅增长，上半年占比18%，目标是稳住体量，未来不会投入很多费用。四季度投放主要在腰部腿部专柜进行下沉，不会再投中岛。4）定量装方面，目前的战略打法从全国扩张转变为跟随散装进行铺货，今年定量装的规划从4-5个亿也调整为3-4个亿。

■展望Q4及明年，我们认为目前各渠道有望持续增长，1）目前零食专营系统开始爬坡起量，随着更多品牌商开始合作，公司通过零食专营系统有望实现全国扩张。2）社区团购业务，通过主打低成本 高品质 高性价比有望实现增量。3)电商业务，鱼豆腐、深海零食今年以来快速发展，目前电商业务占比预计约12%，未来有望逐步提升至15%。

■投资建议：公司“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、全球化”的中长期战略转型积极，产品、渠道双轮驱动，我们持续看好公司22年在渠道持续布局。我们预计22/23年利润分别为3/4.2亿元，持续推荐。