【华创交运】周末重点聚焦
1、圆通业绩超预期
2、韵达拟推回购
3、海南机场首次覆盖深度

一、圆通：三季报业绩超预期，我们上调2022-24年盈利预测

1、业绩表现：

1）利润：
前三季度扣非净利26.7亿，同比增201%；
其中：Q3扣非净利9.6亿，同比增长229%。
Q1-2扣非净利分别为8.2、8.9亿，环比持续提升。

2）单票净利：
Q3单票扣非净利0.21元，同比增长403%（提升0.14元）。
预计Q3航空及货代业务贡献净利润约0.6亿元，测算单票快递净利约0.20元，环比Q2提升0.02元。

3）业务量增速超行业，单价维持相对坚挺。
a）业务量：Q3完成业务量45.9亿件，同比增长8.5%，预计市占率15.88%，同比提升0.43个百分点。
b）单票收入：公司Q3单票快递收入2.53元，同比增长18.1%（+0.39元），环比Q2略有下滑（-0.05元）。
淡季单票收入仍维持相对坚挺，体现行业逻辑及公司末端定价能力提升、客户结构优化成效显著。

2、强调观点：淡季强盈利佐证行业逻辑

1）强调我们提出的重要产业判断：电商快递行业不再具备价格战基础，核心龙头公司将有望体现持续提升的盈利能力。

2）我们认为未来资本市场视角会从份额转向结构与盈利，行业估值体系有望迎来整体抬升。
即：价格战不再具备基础得到进一步的认可—>价格实现一定程度的修复—>产能、效率优化带动的成本端下降—>结构加速升级优化带来的票均收入提升—>价格、成本共同作用下的盈利水平持续提升。

3）盈利预测：我们上调2022-24年盈利预测至预计实现归属净利38.9、46.2、54.3亿元（原预测为35、44及53亿），对应PE分别为19、16及14倍。

4）目标价：一年期超900亿市值目标，此前深度报告我们分析一旦市场接受行业逻辑，系统性提估值，则千亿市值可期。

二、【韵达】
今天发布公告收到董事长提议回购公司股份。指出为推动公司股票价值的合理回归，切实保护全体股东的合法权益，拟回购1个亿用于员工持股、股权激励等。
我们强调观点，看好公司Q4业绩释放，强推评级。

顺丰、圆通先后披露业绩（预告），强表现坚定市场信心。我们强调电商快递从量->价转变的重大投资机会（韵达、圆通），以及顺丰长期价值修复的重要机遇期。

三、我们昨天发布【海南机场深度】（海航基础，已摘帽，并申请更名）。
我们认为公司完成破产重组、纳入海南国资体系，凤凰涅槃，全新启航。

1)业务结构：机场+免税+地产物业，三驾马车，乘海南自贸东风。
其中：
a）机场业务：核心基石业务。
公司参控股及管理输出机场共11家，控股机场中凤凰机场是核心（持股比例77.4%）

b)免税业务：高潜力业务。
公司持有海南离岛免税核心物业资产，公司通过参股投资、自持物业提供场地租赁两种形式参与免税商业业务。
截至2021年末公司参与的5家免税店经营面积合计约8万㎡，占海南比约36%，销售额约146亿元，占海南比约29%。

我们测算公司免税业务2023年起或有较大增量，2025年贡献利润超20亿。

2)分部估值下，仅考虑免税+投资性地产，测算2025年公司整体估值合计约683亿元，较当前约50%空间。
核心机场资产属于困境反转经典投资框架，需要以稳态经营状态给予其估值，因此我们认为3年50%空间对于稳健类标的具备投资价值，首次覆盖，给予“推荐”评级。

附：海南机场深度 http://mtw.so/6siAhs