【天风电新】电动车：预期与估值双底部，继续强ca­ll锂电板块-1023
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🌼销量
我们预计22、23年全球电动车销量在1008、1410万辆，同增61%、40%，22年中国650（零售乘用630+商用车20）+欧洲240+美国100万辆，23年中国920（零售乘用900+商用车20）+欧洲270+美国200万辆。

我们和市场预期分歧最大在国内销量（市场预期在700-800万辆），我们对销量乐观主要系销量对车企来说是第一要义（规模效应显著，销量影响单车净利）。在补贴退坡不利局面下，车企会能动性地调整销售策略（降价/主动延长补贴/提供权益金等）。从具体拆分看，明年特斯拉增量35（50👉85）+比亚迪120（180👉300）+华为金康20（10👉30）+吉利、长安、长城等新车型推出，合计270万辆增量问题不大。

🌼估值
此前，我们提出从渗透率发展阶段看，23年的电车是11年的智能手机，消费电子产业链龙头11年估值在30-40X左右，故判断宁德时代被低估（目前23年考虑定增后估值25X）。

市场质疑11年的歌尔除了有智能手机渗透率提升一重be­ta外，还有突破苹果-跟随苹果市占率提升从而收入大幅增长的二重be­ta（的确，12年苹果手机全球市占率在18.7%，同比提升12.7pct），但与此同时我们也应看到宁德较歌尔的优势：

1）【宁德在供应链地位明显高于歌尔】。歌尔随后逐步沦为苹果代工厂（苹果依赖度过高，目前在50%，后几年毛利率下行明显），宁德往上看可通过技术+订单扶持左右中游格局，甚至扶持出代工厂，往下看不单一依赖任何一个车企（21年第一大客户收入占比仅10%）。

2）【往上游布局锂、镍，一体化有望可增厚利润】。锂资源端，赴江西开采自有锂矿，镍端赴印尼进行红土镍矿到三元电池一体化生产，后续有望持续增厚利润（报表端投资收益逐年增加）。

3）【宁德是电池行业技术迭代领军者】。材料体系下的锰铁锂、钠电，复合铜箔，结构体系的CTP、麒麟电池走在前列（配套极氪009、长城机甲龙、阿维塔11，预计明年放量），新技术虽迟但到，后续有望迎来估值溢价。

4）【宁德天然有储能贡献第二增长极】。根据公司三季报交流，储能出货占比约20%，预计在18GWh（年化达72G），毛利率已修复至双位数，且Q4继续上行。

🌼投资建议（括号为22、23年估值）
目前锂电市场预期和估值处于双底部，23年宁德估值25X，中游材料在15-20X，对标智能手机，我们认为宁德的23年合理估值在30-40X，往明年看储能和新技术有望带来惊喜，继续保持重点推荐锂电板块：
1）首推电池【宁德时代】（37、25X）、【亿纬锂能】（55、29X）、【欣旺达】（42、18X）；

2）其次推荐新技术材料-快充【天奈科技】（42、23X）、大圆柱【东方电热】（28、13X），叠片趋势【德新交运】（65、23X）；

3）最后推荐跑出竞争力，竞争格局好于市场预期的【天赐材料】（15、12X）、明年Q1证伪市场担心的【璞泰来】（27、18X）。
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