【天风商社食饮】盐津铺子：22Q3归母净利润0.90亿元接近业绩预告上沿，战略转型成效显著持续推进（后附26日周三16：00交流邀请）

■事件：公司发布2022年度三季报。前三季度公司实现营收 19.70亿元，同增21.01%，实现归母净利润2.19亿元，同增182.85%。2022Q3公司实现营收7.60亿元，同增34.73%，实现归母净利润0.90亿元，同增213.19%。此前公司发布业绩预告，公司三季度业绩接近业绩预告区间0.77-0.91亿元的上沿。

■收入端：公司2022年前三季度实现营业收入19.70亿元，同比增加21.01%，22年Q1-Q3分别实现营业收入5.75/6.35/7.60亿元，分别同比变化-2.91%/+34.60%/+34.73%。按渠道划分，公司电商业务及零食专营渠道持续增长，其中电商业务目前占比12%，零食专营系统目前收入占比8-10%，零食很忙单月供货达到2000万，体量2-3亿，利润率在高个位数，现在SKU20多个，还在持续增加；直营KA小幅增长，四季度投放主要在腰部腿部专柜进行下沉，不会再投中岛，定量装方面，目前的战略打法从全国扩张转变为跟随散装进行铺货，今年定量装的规划从4-5个亿调整为3-4个亿。

■利润端：毛利率环比有所下降，公司2022Q3毛利率为34.52%，同比减少3.95pct，环比Q2减少2pct。公司2022年前三季度毛利率为36.35%，同比减少3.45pct，Q1-Q3毛利率分别为38.59%/36.52%/34.52%。归母净利润方面，公司前三季度实现归母净利润2.19亿元，同增182.85%，归母净利率11.10%，2022Q3公司实现归母净利润0.90亿元，同比增加213.19%，归母净利率为11.8%，环比提升1.19pct，公司规模效应持续凸显。

■费用端：2022Q1/Q2/Q3公司期间费用率分别为28.41%/25.84%/2137%。其中，销售费用率分别为20.06%/17.72%/14.69%；管理费用率分别为5.71%/4.86%/4.12%；研发费用率分别为2.18%/2.68%/2.46%。公司前三季度销售费用同比减少25.59%，销售费用率下降主要原因为：（1）公司调整营销战略，减少商超渠道投入导致销售费用减少； 2）2021年同期物流费用和配送费用共 6,082.33万元仍归集在销售费用中。本期列支股份支付费用2,732.38万元（上年同期税前列支3,878.09万元）。

■展望Q4及明年，我们认为目前各渠道有望持续增长，1）目前零食专营系统开始爬坡起量，随着更多品牌商开始合作，公司通过零食专营系统有望实现全国扩张。2）社区团购业务，通过主打低成本+高品质+高性价比有望实现增量。3)电商业务，鱼豆腐、深海零食今年以来快速发展，目前电商业务占比预计约12%，未来有望逐步提升至15%。

■投资建议：公司“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、全球化”的中长期战略转型积极，产品、渠道双轮驱动，我们持续看好公司22年在渠道持续布局。我们预计22/23年利润分别为3/4.2亿元，持续推荐。

☎【盐津铺子三季报交流邀请】
■时间：10月26日（周三） 16：00
■嘉宾：董秘 朱总
■电话参会：+86-4001888938（中国大陆）/+86-01053827720（中国）/+86-01053560182（中国）/+852-30183474（中国香港）
■参会密码： 357161

■联系人：刘章明/王泽华13122326098/董懿夫16601759369/朱琳 13516181760