【天风商社 | 爱美客】22Q3营收yoy+55.15%，高净值产品厚积薄发带动整体超预期，内生外延打造核心壁垒

公司发布2022年三季报，2022Q1-3营收14.89亿元，yoy+45.58%；归母净利9.92亿元，yoy+39.96%；扣非归母净利9.65亿元，yoy+44.06%。其中，22Q3营业收入6.05亿元，yoy+55.15%；归母净利4.01亿元，yoy+41.55%，归母净利率66.37%，同降6.38pct，主要由于去年同期交易性金融资产等公允价值变动导致非经较高所致；扣非归母净利3.95亿元，yoy+52.26%超预期，扣非归母净利率65.28%，同降1.24pct。

财报亮点：

收入端，分品类看，2022Q3①预计溶液类（主要为嗨体）营收占比约60-70%，受高净值凝胶类产品放量所致有所降低，嗨体颈纹预计保持稳定增长，其中嗨体2.5ml持续受益于水光合规趋严预计收入同增超70%，嗨体熊猫针预计收入同增约50%；②凝胶类营收占比快速提升，高净值产品市场反馈优秀持续放量，其中濡白天使加速放量，Q3实现收入1.1亿左右并且单月突破新高，预计营收占比持续提升至15%+。

成本端，2022Q1-3毛利率94.61%，同增1.07pct，其中2022Q3毛利率94.94%，同增0.92pct，预计主要由于公司产品结构持续优化所致，高毛利的高端产品持续放量占比提高，带动毛利率提升。

费用端，2022Q1-3期间费用率为18.07%，同增2pct，其中销售费用率8.98%，同降0.83pct；研发费用率7.73%，同增1.7pct；管理费用率4.16%，同增0.07pct；财务费用率-2.79%。分季度看，2022Q3期间费用率为17.63%，同增2.39pct，其中销售费用率7.88%，同降2.07pct；研发费用率8.34%，同增3.84pct；管理费用率3.94%，同降0.11pct；财务费用率-2.54%。

■营销推广方面，Q3以来疫情影响环比减弱，公司加速布局线下学术会议、加强营销推广，全轩课堂注册认证医生和关注用户持续提升；研发方面，肉毒素III期临床试验进展稳步推进，长期以消费者为中心进行自主研发和技术积累，内生外延打造核心竞争壁垒。

■现金流方面，2022Q1-3公司经营活动产生的现金流净额9.49亿元，同增41.3%，投资活动产生的现金流净额-10.17亿元；截至2022Q3货币资金27.55亿元，同增8.99%。

■运营能力方面，2022Q1-3存货周转天数121天，同比增加2.15天；应收账款周转天数18.51天，同比增加6.62天；应付账款周转天数37.49天，同比减少2.82天。

公司保持快速增长持续展现行业高韧性+公司自身能力，短期来看四季度若疫情控制有效或管控边际放松有望超预期；长期来看具有高成长性，产品组合向生物药品、化学药品领域扩展，各个研发阶段均拥有产品储备且协同性强，未来有望持续通过内生+外研完善管线布局、拓展品类边界，立足研发基因强化销售能力，有望成为中国医美市场的大型龙头领军公司。

■预计2022-24年净利润13.8/20.3/27亿元，当前市值对应23年业绩PE为46X，公司凭借自身能力在外部环境不确定较高环境中逐季连续实现稳定增长，本次Q3业绩再一次印证公司高确定性，看好长期高成长性，维持“买入”评级！

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刘章明/周昕