●兰剑智能(688557)：仓储物流自动化行业长坡厚学，行业未来空间较大

摘要：

公司一直专注于物流领域自动化系统的研发和销售，主营业务呈现出了由软件到硬件、由专用到通用、由细分到全面的过程。展望未来，随着人工智能、大数据、5G、物联网等新基建技术在物流设备和物流系统中的大面积应用，仓储物流自动化系统的应用边界也将逐步扩大，公司的产品方案也将紧跟行业趋势不断丰富。

预计公司2022-24年归母净利润94/139/181百万元（+17%/47%/32%）。通过与同行公司2023年的估值比较，对应目标价42.96-45.18元，相对目前股价有24%-30%溢价，首次覆盖给予“买入”评级。

正文：

公司简介

兰剑智能是仓储物流自动化行业领军企业。公司始建于1993年，是国内领先的智慧物流系统解决方案提供商，公司专业从事智能仓储物流自动化系统的研发、设计、生产、销售及服务，是国内智能仓储领域的优质企业。

目前产品已成功应用于医药、电商、烟草、电力、快运、机械、交通、服装、教育、军工等各个行业，是目前国内少数实现物流设备（多穿系统&堆垛机系统）整体出口海外发达国家的厂商，仓储物流设备系统销售占比约88%，其余收入为设备系统销售的衍生服务。

公司股权结构

仓储物流自动化行业长坡厚学，行业未来空间较大

在物流总需求提升与总费用下降的矛盾、用工招工难的矛盾，以及我国高端制造持续集群化发展、智能仓储物流设备国产替代趋势已起、制造业与物流业深度融合的催化下，我国智能仓储物流行业有望步入高速发展期。软件层面，虽然大多企业已经运用信息化软件，但是还缺乏系统性；硬件层面，目前我国仍有近一半企业尚未引入自动化设备，中性假设下，2025年面向制造业的智能仓储物流设备市场空间有望超2500亿。

兰剑产品达到国际先进水平

技术优势、多行业的布局、背靠山东大学的工程师红利有望带动公司实现优于行业整体的增长。抓取了公司的设备参数并与国际巨头大福、德马泰克等公司的设备进行比较，发现公司设备与软件在国际上具备较强竞争力，部分核心参数甚至领先国际巨头，且公司在组织架构上独立设立了研究院，人员上核心技术团队稳定、董事长吴耀华现仍担任山大博导，为公司产品和技术的持续更新迭代打下基础。

兰剑在手订单饱满，超级工厂投产有望带来高增长

公司在手订单规模已连续三期稳定于10亿左右，其主要原因或在于其现有工厂仅可以支撑约10亿元规模的订单，随着IPO募投的超级工厂投产，公司产能有望翻番至20亿元规模，预计公司在手订单规模有望回归高速增长，打开公司盈利规模天花板，增速有望超越当前业内领先的今天国际和诺力股份。

三大支撑点有望撬动未来业绩高质量发展

智能仓储行业发展空间广阔，在下游行业需求旺盛的情况下，智能仓储企业的盈利能力至关重要。如何正确看待公司未来的盈利能力？我们总结了三大成长支撑点。

1）数字孪生+智能算法：数字孪生系统与智能算法技术的加持，使得系统产品柔性功能更加丰富，智能仓储更加智能高效；

2）大幅拓宽产能边界：产能是需求扩张的重要支撑。目前，超级未来工厂主体已建设完成，部分产线已投产，其他产线将在2022年度陆续使用，预计项目全部投产后，可支撑20亿元订单规模，与当前产能相比，翻了一番。

3）产品聚焦高端市场，业务订单量屡创新高：公司产品应用于烟草、航空、新能源等“十四五”重点发展的高端领域，下游需求旺盛，有效保障未来业绩高增。同时，公司通过头部企业渗透至整个行业的发展模式不仅有利于提升知名度并打造品牌效应，还可为后期业绩增长奠定良好的基础。公司上市后，进入发展快车道。未来在手订单有望持续高增。