【次级料使用能力推动成本率先下降】中环可以实现较高比例的次级料使用，在次级料价格率先松动过程 中成本端最先受益。同时公司的工业4.0和柔性生产带来了非常明显的成本优势，210单炉月产已经超过6吨 （有效产出量），切片出片数也超过行业水平3片/kg以上，210N也是唯一实现了HJT薄片化并且解决了 TOPCON同心圆的问题。

 【成本及库存周转优势支撑大幅调升开工率】根据硅业分会数据，本周中环硅片开工率进一步提升到 90%，相比Q3 70%左右的开工率水平大幅提升，大尺寸硅片更是呈现明显的供不应求趋势，210产品出货 占比预计提升至70%以上，22Q4硅片出货量环比有望提升50%左右。对比同行业，一体化企业及专业化二 线硅片厂由于库存压力开工率出现明显下调。此前我们强调的低库存高周转以及制造成本优势进一步验 证。

 【石英坩埚锁定保障高出货高盈利水平】石英坩埚供不应求趋势明确，我们预计至少到23年全年紧平衡情 况不会改变，硅片环节由于坩埚限制支撑盈利能力维持高位，中环凭借优质大尺寸石英坩埚保障能力支持 市场份额快速提升。今年Q3公司的单W毛利在0.18元/W以上，四季度稼动率快速提升，公司有望在维持稼 动率提升的过程中实现盈利的高位运行。

 风险提示：光伏装机需求不及预期；产业链价格大幅波动。