【东吴军工】比预期来的快一点，沈飞二期限制性股票激励点评20221128

近期我们在周观点提到，展望年底前后，军工行业可预期的正面因素中，很重要的一条就是航空工业几项资产注入与股权激励事项可能先后落地。今日沈飞二期股权激励及公告推出，确实节奏上更快了一些。

激励方案要点：限制性股票激励，拟授予总量981万股，首次面向226人授予8成，预留2成，授予价格约5折为32.08元/股；有效期5年，其中2年禁售期，3年解锁期，每年达一定条件后可解锁三分之一。业绩解锁条件，采用“扣非加权平均净资产收益率不低于14.2%-14.8%”、“扣非净利润增速不低于15%”、“经济增加值EVA”三个指标衡量，净资产收益率和业绩增速除了要满足绝对数字之外，还要相对的在横向可比一揽子企业中居于前25%的水平。

激励方案点评：

（1）沈飞二期方案相较于2018年的一期方案，在净资产收益率（一期为6.5%-7.5%-8.5%）和业绩增速（一期为10%-10.5-11%）两个指标上都有不小的幅度提升，也符合沈飞实施激励以来，资产盈利能力和成长水平不断提高的向好态势。

（2）沈飞在一期激励中前两个解锁期的扣非净利润增速分别为23.53%-19.34%，大幅超越10%的约束水平，可见相对低的约束仅保障受激励人员确定性达标，并不构成对业绩释放的制约。我们有理由相信在二期进一步提升的增速要求中，沈飞依然可以持续高水平的超额完成。

（3）我们看好沈飞持续股权激励带来的盈利能力的提升，尤其是净利润率的提升，在后续大单采购制下，更好的发挥链长属性打造效费比的供应链、降本增效、业务完成与业绩释放的主观能动性将充分体现。

当前，我们再次强调本年底前后，军工行业潜在有几项正面因素或催化剂将带来自上而下的行业性正面影响，前期市场更多结构性的关注新赛道，后续还是会回归到滞涨调整的军机核心赛道，尤其是下游相对低位的主战装备的主机厂标的（中直股份、中航沈飞、中航西飞、航发动力、中国船舶）。