【天风商社食饮】安琪酵母：糖蜜价格改善趋势有望延续，期待利润端弹性释放

成本端：新榨季来看，目前南宁第一批招标价1400-1500元，云南招标价1300元，较去年同期小幅改善，且低于市场价格是1600元。我们认为南方天气高温下开榨比例低，供给偏小，预计大部分糖厂开榨后到12月、1月价格有望持续下降。此外，我们认为公司成本在水解糖投产等供需影响下，有望维持稳中有降态势，看好成本改善带来的盈利能力改善。

收入端：我们预计Q4主业收入维持小双位数增长，其中，国外市场延续高增，预计实现20%以上增长，国内市场短期压力仍存，主因下游烘焙等客户需求较弱。全年目标来看，四季度为旺季，公司加快年度收入目标追赶进度，利润端努力完成激励目标。

长期来看，我们认为公司仍存在量价齐升的基础。量增方面，国内烘焙行业仍有较大发展空间，带动主业增长，同时YE等衍生品业务也有望带动空间提升，这一部分主要以产能规划为主。国外方面，俄乌战争打乱了全球酵母供应链，公司有望厚积薄发，海外优势持续提升。价格方面，公司衍生品业务“上游平台化”逻辑有望持续强化，合成生物等领域有望打开天花板，同时基于公司良好的竞争格局，我们预计行业仍有提价能力。

盈利预测：我们预计公司22-24年实现收入125/146/171亿元，同比+17.11%/16.76%/17.01%，实现归母净利润13/16/20亿元，同比+0.11%/22.58%/27.15%，EPS分别为1.51/1.85/2.35元。若公司糖蜜成本下降10%，则23年利润预计18亿左右，增速40%，对应23年PE 20x，维持公司“买入”评级。