欧派家居：整家战略不断升级迭代，家居龙头地位稳固【中金轻工零售美妆 樊俊豪】

大家好
近期，我们邀请欧派家居管理层参加中金2022年投资论坛，期间就投资者关心的公司近况、未来发展战略进行深入沟通交流。我们认为公司龙头地位稳固，整家战略持续推进，品类融合不断完善，积极把握流量入口，多元化渠道覆盖全面，在行业调整期有望加速份额提升，实现强者愈强，重申Top Pi­ck。

评论
1、整家战略持续推进，客单价稳步提升。公司坚持践行整家定制2.0模式，满足消费者整家空间解决方案的需求，通过空间设计、门墙柜配套品类集成，做大客单值，其中从衣柜业务的增长结构来看，客单值、客户数量以及配套产品的融合度均实现全面提升，我们预计未来随着渗透率的提升以及销售品类的进一步扩充，有望继续带动客单值的稳步上行。

2、整装渠道快速成长，双向发力未来可期。1）公司整装大家居业务持续保持快速增长，3Q22实现收入近18亿元，收入占比超10%，规模业内领先，我们认为公司整装大家居模式经过3年完善，与合作伙伴达成深入合作，制定了更适合整装渠道特性的产品与服务，整体效率与盈利能力稳步提升；2）同时公司也借助整装大家居成熟经验，积极赋能经销商，开拓零售整装业务，我们预计公司2022年将有100 家左右的零售大家居门店落地，未来随着零售整装业务模式逐步成熟，有望与整装大家居业务共同发力，推动整装渠道持续快速发展。

3、组织结构持续优化，降本增效提升盈利能力。1）公司强化向管理要效益，开展流程精细化管理，将大品类与相对小的品类进一步融合，提高管理效率，降低管理成本；2）公司促进材料利用率上升，提升标准化的板材生产占比，释放规模效应，并且强化质量管控，降低返工质量的损失。我们预计随着公司降本增效措施不断优化，未来费用率有望稳中有降。

估值与建议
我们维持盈利预测不变，当前股价对应2022/2023年24/21倍P/E，维持跑赢行业评级，考虑到地产扶持政策落地，以及公司终端销售逐步向好，上调目标价10%至132元，对应2023年25倍P/E，较当前股价有20%上行空间。