天富能源【申万公用环保】电价逻辑持续兑现 明年看新疆火电改善以及光伏建设加速

预计公司23-24年业绩分别为5.5、7.6亿，对应PE分别为12和9倍，厂网一体（发电+输配电）业绩更稳定，电力主业20x PE下价值110亿元+持有天科合达9.6%股权（对标天岳先进400亿元），坚定看百亿市值

🔥公司地处新疆能源保障基地享低电价优势，同时厂网合一+大工业用户为主的用能结构使得公司经营效率远高于同行，通过自有320万kw煤电与外购电向石河子地区用能用户供电

🔥公司过去受制于电价煤价双重困扰业绩负重前行，2022年7月、10月兵团与石河子发改委先后发文明确新电价机制（取消优惠电价，其他电价普涨），11月底新电价机制基本落地，且电价调整追溯至7月8号。预计公司含税售电价上涨6-8分，年新增归母净利润7-12亿。短期业绩弹性极大

🔥本次电价机制首次单独核算电网输配电价，为公司成立以来重大变革，且电价上涨后公司仍为国内电价洼地。另外新电价机制下，上网电价参考新疆电力交易中心火电结算电价，打破固有政府调控机制。高煤价低电价下新疆火电企业亏损严重，后续电价调整将为公司提供业绩弹性。在健康的电价机制下公司将进入新的成长周期

🔥我们强调，公司业绩并非一波流催化，新电价机制下自发电外购电盈利能力反转，十四五期间石河子内电源（3gw光伏）电量（300亿千瓦时）推动公司业绩持续高增长。且厂网一体下公司光伏项目盈利能力远超行业平均，同时电网模式为公司持续增厚业绩。预计2022年石河子内1gw光伏项目增厚公司业绩2亿元

🔥公司持有碳化硅龙头天科合达9.6%股权，与母公司合计持有22%股权，为天科合达控股股东。天科合达正积极申请上市（参考天岳先进市值400亿），将为公司市值提供较强安全边际。