1）11月社融单月新增1.99万亿，低于去年同期6000多亿水平。信贷脉冲（12个月滚动累计同比）呈现延续回落状态，从11.3%回落到7.7%。这与M1增速回落的状态相一致，都指向了11月国内仍然在反应疫情的影响，信用呈现边际收缩状态。

2）居民中长期贷款在11月同比少增了3700多亿，可以理解成，疫情管控如果不在11月放开，居民资产负债表会进入持续收缩状态，国内金融的系统性风险会提升。这可能是当下地产和疫情政策180度转弯的一个重要原因。企业中长期同比多增接近4000亿，再一次，监管试图通过企业信贷的发放抵消居民信贷的收缩。

3）11月社融的同比收缩，表明了此前疫情管控对经济的滞后影响。近期股票和商品市场价格的反弹，主要是对政策改变后远期经济抬升的预期反应。想看到这种预期，真实的体现在信贷和经济数据上，需要跨过当下的“感染”过程。目前看，国内的感染峰值会在1-2月看到。评估疫情对经济的负面影响逐渐过去，需要看到线下消费的恢复，以及地产销售的明确回升。从最近几周几个强一二线城市的二手成交看，放开疫情管控对居民预期有些许的边际偏积极迹象。更明确的趋势，需要等到春节后疫情第一波冲击过去之后，去寻找。