疫情冲击结束后，天量超额储蓄将流向何处？（招商策略)-韭研公社

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疫情冲击结束后，天量超额储蓄将流向何处？（招商策略)

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2022-12-22 07:49:56

作者：张夏，涂婧清

当前居民储蓄意愿大幅攀升，我们计算的净存款增加规模创下天量，增速创下有计算数据以来的新高。本文提出了衡量居民储蓄率的指标，历史周期运行规律，不同阶段股市、楼市、消费的表现。本轮居民存款储蓄率即将见顶，我们分析了见顶后超额储蓄的流向，测算了相关规模，以及对A股的意义。

存款储蓄率以及居民存款的净增加率的定义。本报告中，我们定义居民存款储蓄率=过去四个季度居民部门存款增加额/过去四个季度现价GDP；居民净存款=居民部门存款余额-居民部门贷款余额，再计算增速。

截至2022年10月，2022年全年居民存款余额增加了12.7万亿，创下历史新高；考虑到贷款余额后，净存款增加了9.3万亿，接近过去十年居民净存款增加的总额。因此被称为——“天量超额储蓄”，净存款余额增速达到35%，创下了有计算数据以来的新高。

居民储蓄率变化呈现周期运行规律，核心驱动源于对未来收入的预期或者说信心。当经济好转、企业盈利增速上行，居民储蓄率下降；而经济和企业盈利增速下行到一定阶段，引发居民防御性储蓄增加。未来政策目标的可预期性和稳定性是扭转居民信心的关键。我们分析了居民储蓄率上行下行周期股市、楼市、消费的表现：

股市：每一轮储蓄率上行（下降）周期中A股不同程度的下跌（上涨）。且居民储蓄率下降并不一定转向基金投资，而是在“扭亏阻力位”效应下呈现七年一次的特征。

楼市：购房是国内居民储蓄率变动的关键因素之一，即居民储蓄率上升（下降）往往对应着地产销售、房价的下降（上升）。

消费：消费是居民储蓄率变化的第二大驱动因素，储蓄率上升（下降）阶段居民支出增速、社零增速会明显下降（回升）。2010年以来日常消费波动较小；而可选消费既是居民储蓄变动的结果也是原因，其增速与居民存款储蓄率和净存款增速变动方向基本反向。

本轮超额储蓄缘何大幅提升，是否见顶？2021年10月是本轮居民存款储蓄率和净储蓄增速的上行起点，主要源于地产调控政策下融资需求弱、疫情影响、货币政策宽松。但2023年之后高增的储蓄率有望见顶，第一，明年政策着力扩大内需，预计GDP增速回升至4.5%-5%，改善居民预期。第二，疫情防控政策优化，感染高峰过后，居民消费将会逐渐恢复。

本轮储蓄率下行周期，超额储蓄将会流向何处？参考经济增速，理论2023年居民除了购房以外的消费和投资的增加额为1.63万亿。根据推算，这些支出中有8000亿左右将会用于投资（股票和基金），8000亿左右用于消费的增长。当然，如果市场信心更足，则明年股市和消费市场更加繁荣。在消费方面，可选消费、出行相关消费、娱乐消费增速有望明显回升。

由于本轮存款储蓄率即将见顶，居民会将部分超额储蓄转换为股票市场增量资金，尽管规模难以推动A股形成大规模牛市，但是至少可以支撑A股震荡上行，形成结构牛，看好以“高端制造、医疗医药、新能源、自主可控和军工装备”为代表的新时代五朵金花。另外根据上文的分析，部分增速回升较高的消费领域的个股也值得重点关注。

风险提示：政策支持不及预期；疫情反复超预期

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