【钧达股份】重点推荐：TOPCon电池投产顺利，供需偏紧盈利持续扩张

1、公司11月初以来下跌较多，估值处在偏低位置。据我们跟踪了解，公司经营基本面持续向好，并未受阶段性需求偏弱和价格波动的影响，无论从TOPCon新技术投产节奏，还是电池盈利能力方面都向着积极方向发展。

2、近期产业链价格波动较大，公司电池环节盈利持续向好。随着近期上游硅料产能逐步释放，叠加国内外需求进入季节性偏淡阶段，产业链博弈加剧导致价格波动加大，但总体看电池环节凭借偏紧的供需情况，价格下跌幅度明显弱于硅片环节。据我们了解，公司电池盈利持续扩张状态，Q3的PERC电池净利0.08元/W，而近期PERC盈利已超0.15元/W，TOPCon的盈利溢价也已显现。

3、产能建设进度更新，公司TOPCon产能持续扩张，1）滁州基地：一期8GW满负荷生产，二期10GW处在设备进场阶段，预计Q1投产，Q2满产；2）涟水基地：一期13GW厂房已于11月份开建，预计Q2进入投产阶段，年中前后达产；目前电池片环节供需偏紧，公司9.5GW PERC+8GW TOPCon产能处在满负荷生产状态，并未受到阶段性淡季需求偏弱的影响。

4、站在目前时点看，明年硅料供应瓶颈缓解释放终端需求，电池片成为供需偏紧环节，市场担心N型扩产潮导致过剩问题，我们认为规划不等于实际扩产，随着参与者增加，明年电池端表现会出现明显分化，且N型扩产会加速PERC产能退出。叠加N型技术的溢价，看好电池片环节的盈利，尤其是龙头公司的表现，钧达作为N型TOPCon扩产最快的电池企业，23年N型电池出货占比70%，处全行业绝对领先位置。参考我们最新外发的深度报告，公司目前股价处在相对低估位置，维持重点推荐。

中信证券电新组