●安徽合力(600761)：六十余载老牌国企，国内叉车龙头，持续增长可期

摘要：

发展六十余载，稳居国内叉车生产、制造、销售龙头，具备全球竞争力。当前时点受益于：1.国内需求底部复苏在即的预期；2.电动平衡重叉车放量，收入增速高于销量增速；3.钢价下跌会提升公司的盈利能力；4.锂电化带动中国叉车全球竞争力提升等四大成长逻辑。

预计公司22/23/24年将实现营收159.92/186.89/219.79亿元，实现归母净利润8.43/10.02/12.22亿元。参考可比公司平均估值，给予安徽合力2023年13xPE，对应目标价为17.55元，首次给予买入评级。

正文：

公司简介

公司是国内叉车龙头，叉车产销量连续31年稳居国内第一。公司是拥有六十余年历史的大型国企，有省政府财政加持，股权结构集中，近几年聚焦机制变革，公司治理能力得到提升。公司主要从事叉车及关键零部件的研发、制造和销售，产品覆盖全系列，营销服务体系完善。公司穿越周期，业绩持续稳健增长：1996-2021年营收增长超34倍，归母净利润增长近15倍。

公司主营各类工业车辆的研发、生产与销售。公司产品系列拥有24个吨位级、500多个品种、1700多种型号，产品覆盖0.2至46吨系列内燃和电动工业车辆、智能物流系统、港机设备、特种车辆、工程机械及传动系统、工作装置等关键零部件。其中，叉车为公司主要产品，类型涵盖电动步行式仓储叉车、电动乘驾式仓储叉车、电动平衡重乘驾式叉车和内燃平衡重式叉车。

公司股权结构

叉车具备成长属性，电动化和全球化助推行业高质量发展

叉车行业下游应用广泛，需求主要来自于制造业和物流业。叉车具有成长属性，其需求短期内与宏观经济景气度相关。平衡重式叉车销量与制造业GDP有较强相关性，仓储叉车销量则与物流业景气度相关。当前制造业需求处于筑底阶段，行业景气度有望在今年上半年迎来向上拐点；同时未来随着疫情防控政策的调整，物流业增速有望迎来恢复。预计国内叉车需求底部复苏在即。长期来看，在我国面临的劳动力挑战下，“叉车替人”是叉车增长的长期驱动力。

近年来我国叉车电动化率逐渐提升，未来电动叉车渗透率仍有较大提升空间，主要有以下两大逻辑：平衡重存量电动化替换贡献行业收入增量，仓储叉车替代板车带来销量增长空间。叉车出口韧性较强，出口已成为我国叉车的重要支撑。随着国内叉车产品全球竞争力不断增强，中国叉车的全球市场份额还有进一步提升空间。

完善全产业链布局，电动化、智能化和全球化支撑公司长足发展

公司是无可争议的叉车行业龙头，经营质量良好。近几年，公司积极投资扩产，完善全产业链布局；立足既有优势，拓展电动化、智能化和后市场业务；加速全球化布局，出口成绩亮眼。我们认为，公司有望继续引领叉车行业发展，持续夯实龙头地位。

盈利预测及投资建议

预计公司22/23/24年将实现营收159.92/186.89/219.79亿元，同比增长3.7%/16.9%/17.6%；实现归母净利润8.43/10.02/12.22亿元，同比增长33.0%/18.8%/22.0%，EPS分别为1.14/1.35/1.65元。参考可比公司平均估值，给予安徽合力2023年13xPE，对应目标价为17.55元，首次给予买入评级。