白酒观点更新

与秋糖期间相比，市场对于白酒春节动销的预期不断向好。从23年季度间节奏考虑，逐季改善的确定性也比较强。我们认为，自下而上消费端情绪回暖，会传导至终端以及渠道端从当前高现金诉求降杠杆的时期转变为批价预期向好的加杠杆时期，对应23-24年白酒景气度明显提升。短期内推荐关注确定性较高的高端酒，以及受益于返乡逻辑及本土优势的苏皖区域酒，节后关注弹性+低基数思路下的次高端赛道。

渠道反馈：
高端酒的回款优先级最高，送礼等需求对场景的要求低且具备客情往来的必选性。目前茅台批价2900/2700元，价盘短期内或伴随回款/到货节点上下略有波动，1月配额陆续发货，渠道库存较低，春节回款20-25%与往年持平。系列酒方面，茅台1935由于12月酒厂加大渠道供给批价下滑至1150-1200元，23年酒厂规划系列酒规模200亿。

五粮液批价短期有下行，从950元下滑至940元，主要是出货的量过高（核心大商22年有欠货到货+23年的打款发货），节后提价预期+管控+2pct补贴取消，批价向好确定性高，目前就是批价底部。国窖批价相对稳定，为控价对出货和回款有明显控制。目前五粮液回款在20-30%间，预计Q1能完成40%以上。此外，老窖目前回款在20-25%间，目标在35%+，部分大商已经完成35%回款

全国性次高端的主要场景偏聚饮，包括宴席、客情招待、亲朋聚饮等。由于Q4疫情扰动下需求受损，库存相对有所提升，渠道反馈库存仍待消化，节前回款或慢于往年，节后会有补货等回款需求。对于主流单品的批价：青花20约340-350元，复兴版批价800元；品味批价330-350元，智慧批价440-450元；内参批价770-790元；八号批价310元，井台批价440-460元，整体企稳中个别单品有承压的表现，主要是因为要去库存。

回款进度上，汾酒省内10-15%，省外20%+；酒鬼、舍得回款在15%左右；水井坊对FY23 Q2/Q3任务有所下调（对应自然年Q4/Q1），目前回款10%左右。伴随消费情绪回暖，及后续宴席等需求回补，渠道整体对23年往后次高端预期较好，普遍认为成长性仍可期。

地产酒：本周涨幅靠前，系春节动销预期向好+古井集团股权激励落地。从业绩端看，春节地产酒回款目标、当前进度基本与往年相当，回款完成压力不大（预计开门红回款端普遍有双位数增长）。开门红目标古井40-50%、迎驾50%、口子窖30%、洋河50%、今世缘40%，当前回款进度古井省内30%以上/省外接近30%、迎驾30-40%、口子窖20%、洋河30%多、今世缘20%多。

从渠道角度看，信心边际好转，徽酒节前库存良性，中档价盘稳中有进。节前古井库存省内20%多（低于往年的30%+），口子、迎驾库存偏低，为开门红做下准备。迎驾针对洞16、洞20有控货涨价措施，古8有提价预期，新版海批价提至130、渠道利润率双位数。