【中信汽车】雅迪控股：股权激励目标振奋人心，暗含海外市场雄心

1月17日，公司决议向263名公司雇员授出合计3355万份购股权，行权价格为16.14港元。购股权将在2023-2025年分三期解禁，考核目标分为公司和个人两个层面，公司层面要求为以2022年为基准，23/24/25年营收及净利润增速不低于20%/44%/73%，个人层面也将全面评估授予人表现。根据股权激励计划，若考核年份公司/个人绩效未达标，当年购股权将失效。这是自2019年之后公司首次授予雇员购股权，能有效衔接上一轮激励计划，维持核心团队稳定性。同时鉴于执行标准较严格，我们认为该计划表明了公司对近3年成长增速的底线考量，体现了管理层对公司中长期发展的坚定信心，有效化解了市场对公司业绩在近3年持续高速成长后进一步增长的担忧。

产品力溢价提升、国内市场扩容，出海战略保证第二成长曲线。2022年以来行业竞争开始进入研发投入、产品升级驱动的良性循环，研发反哺产品力的时代已来。在冠系列中高端产品的推动下，公司单车净利润从去年同期90元提升至2022H1的147元，且仍有进一步提升空间。此外，报告期内公司继续推进出海战略， 5月24日，公司宣布计划募资金额为8.66亿港元用于东南亚以及欧洲等海外地区研发中心、工厂、分销网络的建设和潜在的并购与收购。我们认为，公司前期海外业务准备已久，已具备东南亚电动两轮车产销10万辆、全球电踏车产销上万的产能，故本次配股增资扩产有望帮助公司扩大海外市场，获得第二增长曲线。

公司是国内电动两轮车行业的龙头企业，具有广阔的渠道布局、优秀的运营能力、庞大的研发投入以及产业链向上整合优势，新车型的不断推出预计将推动公司销量及盈利能力不断改善。当前东南亚市场迎来“油换电”的历史机遇，公司率先布局有望获得第二增长曲线。给与公司2022/23/24年利润预测21.1/26.6/32.3亿元，当前股价对应估值25/20/16x，维持“买入”评级。

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中信证券汽车团队