●振华风光(688439)：军工下游高景气+自主可控需求，转型IDM模式

摘要：

振华风光是推动高可靠放大器产品国产化的核心承制单位，国内主要的高可靠集成电路供应商。公司主要产品包括信号链产品及电源管理器，产品型号达160余款，广泛应用于机载、弹载、舰载、箭载、车载等多个领域的武器装备中。

预计公司2022-2024年EPS分别为1.53、2.33、3.40元。参考2023年可比公司调整后平均估值59倍，对应目标价137.47元，首次给予“买入”评级。

正文：

公司简介

公司深耕高可靠度集成电路50余载，主营信号链和电源管理产品，支持构建完整的信号链系统。其中主打产品为高可靠度运算放大器，目前已是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。作为振华集团子公司、老国营厂，公司通过优良的产品和优质的服务赢得了众多客户的认可，全面覆盖军工六大领域，并与客户建立了多年的深度合作关系。公司业绩亮眼，近三年营收/归母净利润CAGR高达42%/68%。

公司产品

公司主要产品包括信号链产品及电源管理器，主打产品为高可靠度运算放大器。在经营模式上主要从事芯片设计、封装和测试环节，产品型号达160余款，主要应用于航空、航天、兵器、船舶、电子、核工业等高精尖领域，为机载、弹载、舰载、箭载、车载等领域的武器装备提供配套，满足以上领域对配套产品全温区、长寿命、耐腐蚀、抗辐照、抗冲击等高可靠要求。

公司股权结构

军工下游高景气+自主可控需求

国内军用集成电路供需缺口大，公司有望核心受益。集成电路是国防信息化与智能化的主要实施载体，凡是涉及到信号和电流的传输，则均需用到模拟IC，但目前军用集成电路国产化率相对较低。因此，军用集成电路具备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑，公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位，有望核心受益于行业增长。

公司自研芯片销售比例逐年提升，自主可控背景下市占率有望进一步抬升

公司自2012年起开始布局自研芯片，截至2022Q1末，82款自研芯片中的30款已批量销售，剩余52款处于验证阶段的产品或于2022年底实现供货。公司自研芯片占自产产品销售金额的比例呈逐年上升趋势，后期随着型号定型批产，自研芯片销售金额占比也将进一步提升。在军工自主可控的要求下，公司市占率有望进一步提升。

募投转型IDM模式，为稳定产能扩张提供保障，为产品种类拓展提供支持

公司IPO募投项目拟自建6寸晶圆制造工艺生产线，建设后道先进封测工艺生产线。项目建成后，公司晶圆线产能达3k片/月，高可靠模拟集成电路产品整体交付能力将提升200万块/年。转型IDM模式在保障产品生产交付、产能稳定扩张的基础上，有望实现设计、制造、封测等环节协同优化，缩短产品研制周期，有助于公司拓展产品种类，产线成熟后有望进一步增厚公司业绩。

军费开支稳定增长，信息化智能化驱动特种电子需求高增

近年来中国军费开支稳定增长，2022年国防预算超1.47万亿元。当前国防信息化和智能化成为强军重点，报告指出：“建成世界一流军队，掌握信息化和智能化作战特点规律，加快无人智能作战力量发展，统筹网络信息体系建设运用，要加强国防信息化”。振华风光作为国内特种运算放大器领先厂商，有望充分受益国内特种行业信息化和国产化大趋势，维持快速增长。

盈利预测及投资建议

根据振华风光的主营业务结构，主要选择军工电子产业链上游及模拟IC相关标的作为可比公司，包括：

⚫军工电子产业链上游：景嘉微、复旦微电、臻镭科技、国博电子；

⚫模拟IC厂商：思瑞浦、杰华特。

预计公司2022-2024年EPS分别为1.53、2.33、3.40元。参考2023年可比公司调整后平均估值59倍，对应目标价137.47元，首次给予“买入”评级。