【浙商医药|孙建】三年一倍股：键凯科技

【核心逻辑】
公司是创新研发原料（PEG）龙头，产业分工趋势下，增量需求驱动业绩增长持续性超预期。

【市场分歧】
市场认为存量大客户自建产能导致需求缩量、产品壁垒稀缺性认知降低，合理性来自公司大客户自建产能，但我们认为产业分工才是趋势，自建并不经济，2023-25年增量需求（创新管线、应用）有望弥补存量减少的缺口，带来公司业绩的可持续增长。

【催化剂】
①公司创新产品获批转让；
②下游应用持续拓展兑现。

【盈利预测及投资建议】
公司未来三年的利润复合增速有望达到22%+，特别是自有管线的分成业务有望带来估值的提升，在此预期下，公司股价具备三年一倍的空间。

【风险提示】
客户自建产能对于公司产品稀缺性认知下行的风险；自有产品研发失败的风险；产能利用率爬坡不及预期风险。

最新推荐报告：https://mp.weixin.qq.com/s/zCj6qLM-P_gGeh6gXFTzaQ

浙商医药 孙建 13641894103，毛雅婷15038304564