环氧乙烷与聚醚正处于价格回升阶段，释放出减水剂需求回升的积极信号。回顾2021Q1、2021Q4、 2022Q1、2022Q3，4个涨价过程中有3个阶段都带来减水剂板块估值提升。本轮2023Q1原材料价格从底部 复苏，正面催化明显。 2022年基建发力未能对冲地产下行，水泥需求创10年新低。潜在症结在于：1）地产投资超预期下滑；2） 基建实物工作量尚未有效形成。2022年基建未完工的项目将在2023年形成有效叠加，从而2023年需求值得 期待。 当行业Beta为正，减水剂品种具备Alpha。2015~2020年外加剂产量的CAGR为7.32%，其中水泥贡献0.25% 的增速，混凝土商品化率提升贡献了5.21%的增速，机制砂渗透率提升贡献了1.87%的增速。随着行业基础 需求量的企稳，外加剂超额增速将更加充分地释放。

 第二增长曲线：以苏博特为例，其拓展产品广泛涉及风电灌浆材料等新赛道品种，在同行业内竞争优势明 显。2016-2021年公司功能性材料营收CAGR达到43.46%，高于传统减水剂的增速，品类扩张将贡献新的业 绩增长点。 

投资建议：当前减水剂板块业绩、估值均处于低位，向下风险有限，向上具有弹性。推荐减水剂龙头【苏 博特】【垒知集团】。