[红包]【浙商医美】科思股份更新：周期向上，外延可期

🌟22Q1-22Q4连续四个季度业绩强兑现，对比23Q1和22年，价格剪刀差、产品结构改善、市占率提升等利好均可持续；即使人民币兑美元汇率由贬值变为升值，预计对业绩影响也可控，仍处于周期向上阶段。

🌟业绩向上驱动力：原油价格回落、产品矩阵优化、市占率向上等。

#1）22年涨价订单落地叠加近期原油价格回落，原料和运费成本压力明显缓解，预计23Q1净利率同比提升，23Q1净利润增速可观。

#2）疫后防晒需求恢复叠加巴斯夫等供给收紧，恰逢公司产能释放，部分订单可能流向科思，市占率向上，例如公司加大和北美知名防晒品牌如Formulated Solutions的合作，与欧莱雅合作规模扩大。

#3）高毛利新型防晒剂占比提升+新产能爬坡期。21年至今，公司新增投产项目包括2000吨阿伏苯宗、1000吨EHT、1000吨P-S、500吨P-A等。其中，P-S、P-A、EHT等新型防晒的单价及盈利能力均远超传统防晒（e.g. P-S售价为阿伏苯宗的4-5倍）。

🌟估值向上驱动力：单一传统化学防晒剂走向原料平台型企业。
#1）传统防晒→高毛利新型防晒 。持续拓展高毛利新型防晒，P-S深度绑定帝斯曼，P-A已送样欧莱雅，EHT放量驱动公司对帝斯曼、欧莱雅、拜尔斯道夫的销售额增长。

#2）化学防晒剂→物理防晒剂。此前仅涉及化学防晒，22年已布局物理防晒剂二氧化钛（达产产能2000吨）

#3）防晒剂→个护原料平台。预计23年有望投产3000吨去屑剂PO（用于洗护）、 200吨VC乙基醚（用于美白祛斑）。此外，1.28万吨氨基酸表面活性剂、2000吨增稠剂卡波姆（高端个护，预计毛利率可达70%+）也有望陆续上市，当前欧莱雅、宝洁、珀莱雅、逸仙电商（新客户）、水羊股份（新客户）均展现初步合作意向。

📈盈利预测：预计22-24年归母净利3.9/4.7/5.6亿元，同比增长190%/23%/18%，对应今年约22X PE，通常估值中位数近30X，弹性较大。

⚡风险提示：成本波动、产能释放不及预期、竞争加剧等

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