重要❗️【天风电新】久祺股份更新：海外需求逐季改善，拐点将至-0301
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🌼下游需求
从久祺收入结构看，南美占比约30%多、北美占比十几%、欧洲占30%。自行车需求旺季在春天，南北半球旺季不同。南美发货旺季在下半年，而欧洲在四季度、一季度。分地区看：

1） 南美：经过2022年去库存，目前库存已经在较低水平，从发货情况看1-2月仍是下降趋势，但5-6月预计开始改善。

2） 欧洲：上半年仍在去库存阶段，下半年有望恢复。俄乌战争的影响逐步消除，俄、乌开始恢复拿货，欧洲其它地区之前在观望，需求端也逐渐恢复。

3）北美：22年圣诞美国打折去掉大量库存，自主品牌终端库存基本已消化完毕，已开始向仓库补货。但最终收入确认需要等到实现终端销售后确认。

总体来看，南美地区有望在5-6月先恢复，欧洲下半年跟进，美国地区自主品牌补库存需求强劲，有望逐季恢复。

🌼产品结构
1、电踏车：22年销量预计在30万台以上，公司近3-5年自主品牌、电踏车销售目标都是60-80%增速。2025年目标150-200万台电踏车，其中10-20%自主品牌。

2、2021年自主品牌4.6个亿收入，收入占比大概12%。公司目标2025年自主品牌占比30%。

🌼利润率
1、海运费逐步正常化，自主品牌净利率有望恢复至正常水平15-20%。21年净利率6-7%，运费吃了10%净利率。22年海外仓库存高，22年还在消化这部分货物，今年希望可以逐步恢复到正常水平。

2、提高自行车自制率：两个工厂正在改建，主要为高端车产能，经济性的车还是会外协。ODM部分目前自制率20%几，后面北方工厂明年年初投产，德清工厂今年4、5月投产。德清完成了后大概有160万台产能。自制部分的利润率可提高3-4%。

🌼投资建议
久祺多地区多元化收入结构，南美预计5-6月开始逐步恢复，下半年欧洲接力，美国地区也逐季改善。

看好久祺自主品牌占比提升、电踏车占比提升。利润端海运费用影响逐渐消除，自主品牌净利率有望恢复至15-20%正常水平，此外，提升高端产品自制率能进一步提高利润率。

我们预计2023、2024年公司营收37、45亿元，同增42%、21%；归母净利3.1、4.3亿元，同增52%、40%，对应PE 16、11X，保持“重点推荐“。
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