推荐润达医疗：低估值长逻辑，长期推荐；商业端集约化解决检验科痛点+携手国药拓展全国，LDT提供业绩弹性，工业端多管线矩阵逐步形成；2022-2024E 利润CAGR近25%，2023PE 15X，保持重点推荐！【派点请重点支持东吴医药朱国广/周新明团队】
[礼物]LDT带来业绩增量。上海LDT试点推行在即，首批共有约20家三甲医院，公司依托全流程采购、管理能力，有望与部分医院深度合作建设LDT实验室，带来增量高值收入。我们估算，LDT业务有望为公司带来3-5000万净利增量。
[礼物]集约化模式解决检验科医保控费问题，与国药集团深度合作，服务优势凸显：在DRG、集采等控费政策的背景下，公立医院对检验科成本管控、质量管理要求趋严。集约化模式可以帮助检验科开源节流，加强精细化管理：1）利用采购强议价能力降低采购成本 + 通过专业技术服务及管理服务减少试剂损耗等综合成本，实现节流；2）提供新技术临床培训服务、报告解读服务等增量服务，实现开源。公司引入合作商国药控股，成立合资公司，综合国药配送和润达服务的优势，提高配送效率和服务质量，增强客户粘性。目前合资公司已通过集约化模式打通上海地区，2021年上海国润营收34.2亿元（+35%），净利率为4.9%，未来稳态有望提升至8%。上海模式的成功为双方合作奠定基础，未来双方有望在全国其他地区展开深入合作。
[礼物]工业板块外延+内生，矩阵逐渐形成：公司通过自主研发+外延并购实现工业产品矩阵的快速建立;其中1）重磅合作奥森多，成立子公司经营和研发免疫诊断产品，2022年有望提供0.5-1亿元收入；子公司惠中提供代工；2）糖化血糖仪2021年收入1.3亿，新款上市后2021-2024年CAGR 30%+；3）自研三重四极杆质谱仪系统有望在2022年提供千万级别产品收入；4）质控品、生化等其他管线保持稳健增长。综合来看，我们认为公司工业板块2021-2024年保持30%左右的CAGR。
【盈利预测】我们预计2022-2024年归母净利润分别为4.2/5.3/6.6亿元，2022-2024年P/E估值分别为19/15/12X；基于公司商业板块集约化模式扩容，深度绑定国药，工业板块各管线加速放量；维持“买入”评级。
风险提示：DRG/DIP等政策风险；集约化模式推广不及预期；国药合作存在不确定性等。
联系人：朱国广/徐梓煜
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