【晨光股份】疫后复苏开启，战略推进提速

疫情三年不改公司中长期战略：从学生到中产，从文具到文创文化。1）2月中下旬至3月迄今，校边渠道逐步回归正常；2）疫情虽影响公司产品高端化进程，但儿美、办公等赛道仍然表现稳定，伴随终端门店客流的逐步恢复，我们认为公司产品升级有望再次提速。3）2022传统业务（不含晨光科技）收入结构中K12以外收入占比约40%，2019年以来比例稳步提升。再考虑九木杂物社、科力普业务的贡献，公司产品升级、目标客群扩容趋势未改，未来有望提速。

传统业务（不含晨光科技）2023年收入增速有望恢复至15%以上，净利率稳中有升。科力普2022年全年收入增速预测36.5%，预计2023年收入增速仍保持30%~40%，助力2025年200亿元收入目标有序推进。九木2023年春节后商场客流明显恢复，销售表现优于传统核心业务，预计2023年新增店铺超100家，回归正常开店节奏，2023年收入有望突破10亿元。长期来看，伴随自身品牌和渠道定位愈发清晰、供应链优化、IP运营和设计能力提升，九木坪效有望继续增长，保持正向盈利贡献。

综合考虑以上各项业务预测调整，调整2022-2024年EPS 预测至1.41/1.90/2.33元（原预测1.47/1.90/2.32元）。结合具备类似渠道结构和消费属性的可比公司海天味业、公牛集团的Wi­nd一致预期平均估值（2023年约36x PE），给予公司2023年35x PE，对应目标价66元，维持“买入”评级。

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李鑫/肖昊/郭韵