【招商农业】低估值为根本逻辑，关注产能去化催化

[玫瑰]非瘟疫情影响尚待评估。根据我们草根调研了解到，今年冬季南方疫情相对比较平稳，北方非瘟疫情较往年更为严重，但辐射范围和对产能的影响实难评估，且主要是由季节性因素造成，预计后续随着天气的逐步转暖，非瘟疫情对行业产能的扰动边际上或逐步减弱。

[玫瑰]短期产能去化趋势或可延续。在猪价低位、现金流尚未完全恢复以及冬季疫情扰动三重因素影响下，官方1月数据显示能繁母猪环比下滑0.5%、为2022年5月以来首次环比下滑。短期猪价在消费淡季以及供给逐步恢复背景下或仍有一定压力，或进一步压制行业补栏积极性，预计未来数月母猪存栏或延续下滑趋势。

[玫瑰]板块已提前调整至历史低位。以2023年的出栏量测算，目前牧原、温氏的头均市值回落至4000元以内的历史较低水平，次线猪企头均市值多在2000元以内，板块估值已提前调整至历史低位。

[太阳]投资建议：低估值为根本逻辑，关注产能去化催化。估值低位、猪价上行、产能去化实难三全。目前，板块估值已提前调整至历史低位，头部猪企头均市值回落至4000元以内，次线猪企头均市值回落至2000元以内。此外，猪价已跌破行业平均成本线，短期猪价或仍有一定压力，预计短期产能去化进程或可延续。由于学习效应的存在，市场布局养猪股时间点不断提前，参考上一轮和本轮猪周期，猪价底部 & 估值底部或为重要配置时间节点，产能去化为重要催化，养猪股布局窗口或已开启。标的选择方面，首推依然是经多轮猪周期反复验证过的牧原股份、温氏股份；弹性标的推荐小而美的巨星农牧、被低估的湖南国企龙头XWF、天康生物等。

[炸弹]风险提示：猪价表现低于预期，成本改善不及预期，规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情。

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