【天风固收】CD利率怎么看？
夜长梦山
2023-03-15 10:44:45
【天风固收】CD利率怎么看？
💡为何前期CD利率抬升？
资金面收紧是CD利率整体抬升的首要原因。但3月以来资金利率明显回落，而CD利率仍然上行，显然存在结构问题。
金融数据开门红、票据利率维持高位，皆反映信贷需求较强，银行负债端压力增大，需要发行中长期CD来补充。且伴随信贷投放，部分银行的NSFR等流动性监管指标可能承压，而较长期限的CD（9M和1Y）才有优化指标的功能。这其中国有大行因为是本轮信贷扩张的主力，所以压力进一步集中。
与此同时，商业银行整体的负债管理可能并未及时跟进。年初以来，央行显然无意过多投放货币，主要依靠公开市场操作削峰填谷，总体在量上并未让金融机构得到充分满足，因此加大了机构主动负债管理的难度和预期波动。虽然市场总体谨慎，但是机构始终抱有较强的降准、超额续作MLF预期。随着预期逐渐落空，银行开始提价发CD、补负债，这其中，国有大行提价发行中长期CD是非常重要的原因，由此推升CD利率上行。
当然，需求角度，长期限CD供需也不匹配。广义基金可能倾向于较短期限，而CD发行主体可能倾向于较长期限，这就加大了较长期限CD的发行难度，助推1Y CD利率进一步上行。
💡如何看待CD到期规模较大？
货币政策是关键。我们预计今年3月CD大概率增量续发。当然，参考历史来看，CD续发情况还需要结合信用状况、货币政策态度和监管等角度进行分析。目前估计CD净融资规模大概率不会小，不过CD净融资变化和CD利率走势也不完全一致，因为价的变化实际上是多方因素交叉作用的结果，CD供给变化是影响因素之一，重点是货币政策行为是否会有助于缓释银行负债端压力。
💡后续CD利率还会上行吗？
首先还是要看货币政策态度。理论上，1年期CD利率定价以1年期MLF为锚。但按照过往有限的历史观察，只有当货币政策明确转向，CD才会站上1年期MLF。
回到当下，毕竟基本面和信用状况还不能断言持续强劲改善，或者说可以轻易预期改善，货币政策仍要维持稳健偏宽松的基调，目前尚不具备简单转向或者启动正常化的条件，所以央行操作仅仅是削峰填谷，还谈不上大幅收紧，因此我们认为1年期CD有突破1年MLF的可能，但持续站在政策利率之上的可能性目前还较小。总体可能就是在1年MLF附近反复拉锯的状态。
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