国货抗衰龙头释放新活力。中国眼霜第一股丸美股份深耕抗衰赛道二十余年，旗下拥有丸美、恋火、春纪等品牌。2019年线下渠道营收占比55%，2020年起发力线上转型，2022年11月引入电商负责人坚定渠道转型决心。2022年第三季度多项财务指标同比明显好转，归母净利润扭亏为盈至294万，毛利率提升7.6pct至64.9%，销售费用率下降10.4pct至53.4%。

　　丸美品牌精简SKU聚焦大单品，线上转型抖音高增。主品牌长期积累下产品系列和SKU丰富，充分布局胜肽、视黄醇、胶原蛋白等抗衰顶流成分赛道，2022年以来丸美升级产品策略，主推科技力领先的核心大单品小紫弹、小红笔、蝴蝶眼膜、小金针，天猫渠道产品结构优化。自建电商团队强化运营能力，2022年10月丸美品牌抖音GMV超越淘系，同时自播占比稳步提升，新渠道建设成效显现。叠加行业领先的研发作为支撑，主品牌有望回归增长通道。

　　恋火品牌焕新升级，贡献第二增长曲线。2021年7月恋火品牌推出看不见粉底液成功打造爆品，半年销量60万支。至今稳步拓展看不见、蹭不掉系列针对油皮、干皮，新增气垫、粉霜等品类，2022年上半年恋火品牌营收占比提升至12.1%，2022年天猫官旗GMV同比增长288%至2.2亿元。后续聚焦专业底妆持续开拓新品，有望维持较高增速。

　　盈利预测与投资建议：主品牌产品策略及线上转型成效明显，第二品牌增长迅猛贡献新增长极，预计2022-2024年，公司营业收入分别为17/22/27亿元，归母净利润分别为1.9/3.1/3.8亿元，2023年行业平均PE为39倍，公司经营拐点显现，联合爆品策略叠加渠道转型有望助力业绩释放，给予丸美股份2023年56倍PE，对应目标价43.13元，给予“持有”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧，新品推广不及预期，线下复苏不及预期，核心人员流失，估值溢价。