【东北数字经济冯浚瑒团队】#三未信安：商用密码全产业链布局~受益行业高景气尽享高成长、高业绩确定性

#商用密码全产业链布局~上游业务拥有高业绩确定性，下游密码系统具备高成长性。三未信安是商密基础设施提供商，布局从密码芯片、密码板卡、密码整机到密码系统的全产业链。公司上下游全产业链发力，我们认为，上游业务受益于行业be­ta、业绩确定性、稳定性较高，同时更受益于数据安全等新兴场景。下游方面，公司积极拓展八大行业高质量企业客户，在浪潮集团、兴唐通信等重要客户、金融行业实现销售突破，密码系统收入金额及占比均快速增长。

#密码改造有望从政府内网向八大行业拓展空间有望扩大10倍~未来3年行业CA­GR 30%可期。据等保要求，所有等保三级系统均要实现国产密码改造，涉及系统约2万个，改造花费可平均按100-200万元计算，全国空间300-400亿元可期。密码市场之前主要在政府内网和军队，每年只有小几十亿，目前有望向八大行业拓展，密改+密评有望拓展十倍空间。1月工信部等十六部门发布关于促进数据安全产业发展的指导意见，目标到2025年数据安全产业规模超过1500亿元，年复合增长率超过30%；据赛迪顾问预测，2021-2023年商密行业增速有望达到30%以上。

#近期各行业密码促进政策密集出台进入放量前夜~政府、军队、金融、医疗景气度高。根据产业调研，政府、金融、军队、医疗等行业密码景气度较高，密码作为国产化底层设施预计将成为信创重要环节，近期证券行业提出了十四五提升计划，诸多地方卫健委发文要求二级以上医院加速做密改，军工行业也在加紧做商密顶层设计规划。我们认为，2023年八大行业商密促进政策有望密集出台，各行业密码改造放量在即！

预测公司 2023-2024 年营业收入分别为5.02、6.80 亿元，同比增速分别为 41.52%、35.38%；实现归母净利润分别为1.63、2.28 亿元，同比增速分别为 50.65%、40.28%；#给予公司2024年50xPE对应目标市值114亿元目标价149元~上涨空间40.74%。