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军用特种IC龙头好像有点低估？

周期合伙人

满仓搞的大户

2023-03-30 21:44:24

特种IC其实是一个大类的总称，其中最重要的组成部分是FPGA（过于学术的问题不展开了），这个芯片的主要应用领域是通信（包括HW之前第一次被ZC时，首先屯的就是赛灵思FPGA），服务器里面其实也能当作AI芯片用；他的工作方式与GPU有些类似，都是并行处理，主要解决的问题是同时完成多个任务，但FPGA最大的特点之一在于可以处理不同类型的数据，而GPU只能处理一类，比如导弹在空中飞的时候，可以实时计算风速、高度、阻力等等不同的数据，从而精确地落在想要的目标点，因此这个芯片至关重要，如果不能自主可控，会出现严重的代差。

以上是行业长期确定性的基础，而决定特种IC行业景气度的关键指标是J费开支，这一点不用多讲，一句话:”比GDP增速还稳”。

中观层面的问题解决了，你会发现看似高端的FPGA芯片，行业的逻辑其实很白，并非多数投资者所想的JG行业不透明不易跟踪。

选股层面也非常清晰，A股特种FPGA只有紫光国微和复旦微两家（安路算商用了），上述两家公司的背景也不需要多讲，按F10看看大股东马上就能明白。

两家公司大体上的估算方式非常类似：

1）业绩增速中枢在+35%附近，由于有国产替代的属性，而且终局是100%的确定性远高于设备和材料厂，他的预期折现幅度在半导体所有细分中是最大的。也许短期会有失速，但长远看，这个增速比较稳，因为下游各类飞行器和卫星等都需要不停迭代，即使用更多和更贵的FPGA，这一点赛灵思过去早已证明过，虽然是NASA和洛马的主要供应商，但某种意义上，说是赛灵思主导了US在这个领域的进步毫不夸张，以上说的这些，就决定了特种FPGA双龙头的估值中枢低不了；

2）近期大跌主要以下几个方面因素：部分产品降价、其他特种IC比如模拟和数字等竞争格局恶化，另外近期整个军工板块也有点磨人

针对这几点，之前公司毛利率超过75%，本就不容易持续，且这个降价主要是制程提升后成本的降幅，而部分产品竞争格局的恶化并非FPGA，而是其他类别比如特种模拟芯片的供应商在抢份额（新上市的新风光）；

这两个负面预期中，前者股价走势已经充分表达，后者本就不是公司业绩增长和估值支撑的要素。（之前还有一些大股东的因素，现在已经彻底解决了）

短期就悲观一点，今明两年紫光净利润大致落在40亿/50亿附近，目前1000亿的市值，堂堂正正的国产特种IC龙头，市场只给25倍估值，更不用提FPGA在AI芯片上的应用。

今天整体讲的比较简单，微观到两家公司的基本面上，两者还是会有一些差别，如果大家感兴趣，后续我会抽时间展开讲讲。

欢迎大家多讨论讨论，谢谢。 S复旦微电(sh688385)S S紫光国微(sz002049)S

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