海大集团：饲料主业持续回暖，综合竞争优势不断增强【中金农业 樊俊豪】
夜长梦山
2023-04-17 10:41:29
海大集团：饲料主业持续回暖，综合竞争优势不断增强【中金农业 樊俊豪】
大家好
公司公布2022年业绩快报，实现营收1047.2亿元，同比+21.6%，实现归母净利润29.5亿元，同比+79.1%。同时公司公布1Q23业绩预增公告，预计归母净利润实现3.85至4.10亿元，同比+91.8%至+106.8%。
评论：
1、2022年饲料业务稳健成长，生猪养殖业务扭亏为盈。1）饲料业务：在上游原材料价格上涨、中游养殖亏损、下游需求疲软“三头挤压”背景下，公司全年实现饲料业务逆势增长，2022年饲料销量实现约2165万吨（含养殖内销141万吨），同增约10%，市占率持续提升；此外，水产种苗、动保产品竞争力进一步增强，有效赋能饲料主业。2）养殖产业链：2022年公司生猪养殖出栏实现约320万头，同比增长约60%，生猪养殖业务扭亏为盈。我们认为公司生猪养殖核心竞争力不断提升，成本有望持续下降。
2、1Q23归母净利润预告中枢同增98%，主因饲料主业持续回暖、养殖业务竞争力持续提升。1）饲料主业回暖：公司1Q23饲料外销量实现约439万吨，同比增长约5%，我们认为主因水产景气回升及禽价增长。一季度后半段鱼苗投放进度逐步恢复正常，水产高档品种出塘顺畅，叠加虾蟹品种消费向好，我们认为水产饲料业务有望持续回暖。此外，1Q23肉鸡均价同增23.3%，养殖户补栏积极，带动禽料增长。2）水产种苗及动保产品竞争力提升：水产种苗及动保产品配以完善服务体系及成熟养殖方案，持续赋能饲料销售。3）生猪养殖专业能力提升：1Q23猪价低迷，公司取得较好经营成果，我们预计主因综合专业能力持续提升，以及期货套保助力利润锁定。
3、我们看好公司作为水产饲料平台型企业，综合竞争优势有望持续强化。1）饲料业务：公司依托“四位一体”体系，实现原料采购、饲料配方、市场服务及内部运营四大环节高效联动，持续降本提效。此外，公司商业模式逐步从“产品+服务”升级到“平台型赋能”，通过苗种、动保及技术服务持续增强养殖户粘性，中长期成长空间广阔，竞争优势不断强化。2）生猪养殖：公司生猪养殖业务或进入稳健发展阶段，重点聚焦专业能力提升。我们预计在猪价弱景气、企业强分化的行业背景下，公司生猪出栏量或平稳增长，养殖成本有望持续下降，持续提升养殖产业链综合竞争力。
盈利预测与估值
下调23年归母净利13.1%至45.1亿元，引入24年归母净利54.5亿元，当前股价对应23/24年20/17倍P/E。维持目标价71元不变，对应23/24年26/22倍P/E，有29.1%的上行空间。
大家好
公司公布2022年业绩快报，实现营收1047.2亿元，同比+21.6%，实现归母净利润29.5亿元，同比+79.1%。同时公司公布1Q23业绩预增公告，预计归母净利润实现3.85至4.10亿元，同比+91.8%至+106.8%。
评论：
1、2022年饲料业务稳健成长，生猪养殖业务扭亏为盈。1）饲料业务：在上游原材料价格上涨、中游养殖亏损、下游需求疲软“三头挤压”背景下，公司全年实现饲料业务逆势增长，2022年饲料销量实现约2165万吨（含养殖内销141万吨），同增约10%，市占率持续提升；此外，水产种苗、动保产品竞争力进一步增强，有效赋能饲料主业。2）养殖产业链：2022年公司生猪养殖出栏实现约320万头，同比增长约60%，生猪养殖业务扭亏为盈。我们认为公司生猪养殖核心竞争力不断提升，成本有望持续下降。
2、1Q23归母净利润预告中枢同增98%，主因饲料主业持续回暖、养殖业务竞争力持续提升。1）饲料主业回暖：公司1Q23饲料外销量实现约439万吨，同比增长约5%，我们认为主因水产景气回升及禽价增长。一季度后半段鱼苗投放进度逐步恢复正常，水产高档品种出塘顺畅，叠加虾蟹品种消费向好，我们认为水产饲料业务有望持续回暖。此外，1Q23肉鸡均价同增23.3%，养殖户补栏积极，带动禽料增长。2）水产种苗及动保产品竞争力提升：水产种苗及动保产品配以完善服务体系及成熟养殖方案，持续赋能饲料销售。3）生猪养殖专业能力提升：1Q23猪价低迷，公司取得较好经营成果，我们预计主因综合专业能力持续提升，以及期货套保助力利润锁定。
3、我们看好公司作为水产饲料平台型企业，综合竞争优势有望持续强化。1）饲料业务：公司依托“四位一体”体系，实现原料采购、饲料配方、市场服务及内部运营四大环节高效联动，持续降本提效。此外，公司商业模式逐步从“产品+服务”升级到“平台型赋能”，通过苗种、动保及技术服务持续增强养殖户粘性，中长期成长空间广阔，竞争优势不断强化。2）生猪养殖：公司生猪养殖业务或进入稳健发展阶段，重点聚焦专业能力提升。我们预计在猪价弱景气、企业强分化的行业背景下，公司生猪出栏量或平稳增长，养殖成本有望持续下降，持续提升养殖产业链综合竞争力。
盈利预测与估值
下调23年归母净利13.1%至45.1亿元，引入24年归母净利54.5亿元，当前股价对应23/24年20/17倍P/E。维持目标价71元不变，对应23/24年26/22倍P/E，有29.1%的上行空间。
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