健之佳：内生与外延双向发力，业绩超预期增长
夜长梦山
2023-04-27 10:17:19
健之佳（605266SH）：内生与外延双向发力，业绩超预期增长
事件：
公司近期发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现收入75.14亿（+43.5%），归母净利润3.63亿（+20.9%），扣非归母净利润3.61亿（+27.7%）。2022Q4单季度实现收入28.05亿（+78.88%），归母净利润1.71亿（+63.7%），扣非归母净利润1.67亿（+74.0% ）。2023Q1单季度实现收入21.67亿（+49.41 %），归母净利润0.76亿（+143.67 %），扣非归母净利润0.75亿（+101.47% ）。23Q1归母净利润超预期。
点评：
唐人顺利整合贡献业绩增长，新店、次新店占比高公司成长性强。2022年9月起唐人医药纳入公司合并报表，合计贡献利润3924.08万元，超出预期1962.19万为公司全年利润带来可观增长。由于疫情导致的低基数，23Q1归母净利润实现翻倍增长，与21Q1相比归母净利润增速+17.4%，已恢复至疫前水平；23Q1归母净利率较22全年下降1.32BP至3.53%，主要系：①唐人并表后收入明显增厚，净利润短期因1.贷款费用及2.存货评估增值（结转成本、摊销）等因素，导致当期利润未有体现。随着摊销结束及内部整合完毕，后续净利率有望提升；②唐人并表后服务费用未同步增长。伴随整合，后台服务费用有望进一步提升。当前唐人整合态势良好，完全整合后公司收取的服务费有望大幅提高约20%（唐人2022营收占比约20%），且随公司门店不断成熟，公司净利率有望稳中有升。
外延方面：2022年公司医药零售门店净增长1016家（同比21年末+36.99%），其中自建门店324家，收购门店718家，闭店19家，其中川渝桂地区净增133家（川：+31家；渝：+75家；桂：+27家）。截至2022年末，公司共拥医药零售门店3763家，云南地区门店2394家（同比21年末+9.41%），覆盖率达85%（+4%）；川渝桂地区门店692家（同比21年末+23.79%）；河北及辽宁市场通过收购唐人得到快速突破，实现门店净增长677家，占比17.99%。2023Q1，公司外延扩张持续推进，医药零售新开门店136家，门店数达3897家（同比22年末+3.56%），净增134家（环比+86.11%）。21年及22年公司药店数增速为45%、36%的高增长使得公司新店、次新店占比高达 24.98%，全年新店、次新店高点有望突破30%，新店、 次新店转老店贡献业绩，公司营收有望持续高速增长。
关键指标：平效、人效指标改善，租效略微降低。2022年实现日均平效48.15元/平方米，2021年实现39.75元/平方米，日均平效显著提高，系成熟门店稳健增长及培育期门店逐步成熟所致；人效（收入/销售人员数量）2022年实现49.81万元/人，2021年实现48.34万元/人，人效略有提升；租效（收入/租金）2022年实现77.38元，2021年实现84.01元，每元租金效率略下滑。
品规情况：2022年，医药零售板块实现收入66.83亿（+48.36%），毛利率34.12%（+0.43BP）；便利零售板块实现收入3.78亿（+5.49%），毛利率21.87%（+0.81BP）,为供应商提供专业服务实现收入4.53亿元（+21.82%），毛利率77.75%（+1.74BP）。仅观察公司核心业务(零售业务板块)，零售业务毛利率稳中有升。从具体品规看，中西成药收入50.79亿（+55.81%），毛利率30.79%（+0.95BP），引进医院品种同时承接外流处方带动中西成药品规增长；医疗器械收入7.73亿（+46.23%），毛利率46.51%（+2.98BP），系关注顾客预防性需求、丰富商品品类所致；中药材2.88亿（+47.73%），毛利率44.85%（-0.77%）；个人护理品1.20亿（+18.81%），毛利率12.99%（-0.64BP）。2023Q1公司综合毛利率32.61%（-0.88BP）,原因为品类结构变化导致轻微下降；各业务板块仍稳步发展，医药零售板块实现收入19.73亿（+51.94%），毛利率31.21%（-1.52BP）；便利零售板块实现收入1.00亿（+6.74%），毛利率19.83%（-1.28BP），为供应商提供专业服务实现收入0.94亿元（+61.27%），毛利率75.78%（+5.34BP）。公司销售费用5.33亿（+35.98%），主要系规模快速扩张，新店、次新店高占比（24.98%）导致。未来公司通过完善组织框架，进一步细化品类管理，重视客户的专业化需求，打造差异化店型，增加顾客粘性，实现市场份额的扩大。
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