2023年一季度，A股游戏板块33家公司共实现营收223.7亿元，同比下滑6%，实现归母净利润37.7亿元，同比下滑10.4%，实现扣非归母净利润32.1亿元，同比下滑16.3%，经营性现金流19.6亿元，同比基本持平。23Q1游戏板块整体毛利率60.24%,同比基本持平，板块净利率16.86%，同比下滑0.84pct，净利润下滑主要为管理费用率（+1.06pct)和研发费用率（+0.36pct)提升所致，由于一季度新品上线较少，行业销售费用率同比下滑1.17pct。

 

 33家A股游戏公司中，共有10家公司单季度归母利润大于1亿元，这10家头部公司23Q1营收、归母净利润、扣非归母净利润分别下滑5.9%、7.9%和9.3%，下滑幅度小于A股游戏板块整体。由于2022年版号收紧影响，23Q1国内游戏公司新品上线较少，当期增量贡献较小，叠加部分头部产品收入和流水下滑，行业依旧承压。根据伽马数据的统计，23Q1中国移动游戏行业23Q1同比下滑19.42%，A股游戏公司收入、利润下滑情况优于行业整体，行业集中度仍在缓慢提升。预计随着22年11月以来版号审核的边际放松，优质游戏产能有望在23年二三季度逐浙释放，带动行业增速回暖。

 另一方面，我们认为，ChatGPT在文本、代码生成和逻辑推理等方面的能力有望大幅提升策划和程序开发人员工作效率，结合AIGC绘画对于游戏美术的提效，游戏开发时间与成本有望大幅度优化。而游戏作为内容行业，加快供给往往能创造更大的需求，因此游戏开发的降本同样也是增收逻辑。另一方面，完美世界和电魂网络等公司陆续布局智能NPC及AI机器人等领域，Al在游戏领域的"增效"逻辑开始逐步体现。目前A股游戏公司23年估值水平在25倍左右，三七互娱、吉比特等头部公司23年PE仍在25倍以下，估值仍有较大提升空间，且各家产品储备丰富，季加政策常态化、技术创新和未来业绩趋势持续向上，继续看好头部研运—体厂商

 

 1.三七互娱:1)公司23Q1收入同比下滑7.94%为37.65亿元，归母净利润同比增长1.92%为7.75亿元，扣非归母净利润同比下滑12.01%为6.70亿元，由于去年同期基数较高，叠加23Q1产品淡季，整体收入、利润表现优于市场预期。2)国内《斗罗大陆魂师对决》《叫我大掌柜》等核心产品表现相对坚挺，新游《小小蚁国》上线后月流水过亿。海外产品《Puzzles & Surwival》2023年3月流水达3.3亿元，仍处于流水峰值附近，累计流水已近72亿。22Q4上线的新品《Devil M》、《管棠中!蕾畸光商店街》表现亮眼，22Q4收入和销售费用环比增长下23Q1进入利润释放期。3)目前公司国内外产品储备达33款(7款自研)，涵盖MMO(11款，4款自研)、SLG(11款，2款自研)、卡牌(6款，1款自研)、模拟经营（4款)、休闲等赛道。其中《凡人修仙传:人界篇》(定档5月24日)、《最后的原始人》(定档5月6日)，《扶摇一梦》、《霸业》、有望于Q2上线，自研卡牌战旗策略类《龙与爱丽丝》亦已获批版号，我们认为公司目前版号及全球化新品储备丰富，关注新游上线带动业绩持续向上。

 

2.吉比特:1)23Q1公司实现营收11.44亿元，同比下滑6.9%，实现归母净利润3.07亿元，同比下滑12.33%，实现扣非归母净利润2.81亿元，同比下滑15.76%。2)23Q1公司核心产品《问道手游》、《一念逍遥》依旧保持较高的热度，《问道手游》在1月推出新年服，《一念逍遥》开启两周年新版本，DAU创历史新高，由于疫情政策放开后，Q1部分玩家线上时长减少，两款产品收入和利润同比有所减少。此外《问道端游》Q1单季度收入和利润同比仍维持相对稳定，22H2上线的《奥比岛:梦想国度》、《一念逍遥（韩国+东南亚)》等新游贡献增量的利润。3)公司新品储备丰富，重点产品包括《超哺星计划》(公司研发、青瓷发行)、《OutpostIlnfinity Siege》(重装前哨)、《不朽家族》(近期刚刚获批版号）均有望在今年下半年上线，其余《代号bug》、《代号原点》、《代号M88》等几款产品也已经进行多轮测试。代理产品方面，公司储备有《新庄园时代》、《这个地下城有点怪》、《超进化物语2》(均获批版号）等产品，公司过往的研发投入和自研新项目储备，有望在今明年逐渐开花结果。

 

3.恺英网络:1) 23Q1公司无重点新品上线，收入9.55亿元，同比下滑7.2%，实现归母净利润2.9亿元，同比增长16.72%，实现扣非归母净利润2.86亿元，同比增长18.82%，业绩增长略超市场预期。2) 22年12月以来公司《归隐山居图》、《仙剑奇侠传:新的开始》、《龙神八部之西行记》、《石器时代:觉醒》等多款产品获批版号，此外传奇和奇迹品类也有多款游戏版号储备，23年二季度开始公司新品有望逐渐上线，推动业绩持续高增长。3)公司2022年股权问题落地，董事长金锋变更为公司第一大股东，历史问题已经完全出清，未来发展即将进入新阶段。公司此前发布股权激励和员工持股计划，有望充分调动激励高管和员工的积极性，助力公司经营业绩再上台阶。4)公司积极拥抱新技术，在A领域公司与复旦大学签署合作协议，未来将在自研的斗罗大陆IP手游中应用AIGC和AINPC新技术。在元宇宙方向，公司于22年年初成立了VR游戏团队，并有一款动作竞技类VR游戏已在研发中，预计于今年年中上线，持续看好公司在AIGC以及VR内容等新业态布局。

4.完美世界:1)公司23Q1收入同比下滑10.55%为19.04亿元，归母净利润同比下滑71.28%为2.41亿元，扣非归母净利润同比下滑50.66%为2.04亿元，符合此前预告区间，下滑主因上年同期确认游戏业务海外子公司股权处置收益。2) 23Q1游戏业务实现扣非净利润2.78亿元，环比明显提升，主要受《幻塔》在去年同期为上线初期的流水高位的高基数影响。经典产品《完美世界》、《诛仙》和《梦幻新诛仙》手游23Q1在iOS畅销榜中平均排名66/60/57名，长线游戏表现稳定。新品方面，金庸正版经典武侠MMO《天龙八部2:飞龙战天》已于4月14日公测，其余《诛仙2》《神魔大陆2》《一拳超人:世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录:夜幕魅影》以及端游产品《诛仙世界》《PerfectNew World》等游戏正稳步推进中。3)公司积极布局前沿科技应用，内部已成立AI中心，由公司游戏业务CEO负责，中台技术部门牵头，各项目制作人深度参与，大力研究及推行AlI技术的学习与应用，目前已将AI相关技术应用于游戏中的智能NPC、场景建模、Al绘画、A剧情、Al配音等方面，例如《神魔大陆2》(预计年中左右上线海外）将落地智能NPC等。随着AIGC技术应用工具的日趋成熟，Al技术将在公司游戏研发、发行及运营中应用于更多场景，进一步提升游戏研发效率、优化玩家体验。

 

5.巨人网络: 1)公司23Q1实现收入5.08亿元，下滑12.55%，实现归母净利润2.45亿元，同比下滑9.67%，实现扣非归母净利润2.62亿元,同比下滑25.23%，公司一季度收入、利润同比下滑，主要系重点产品《原始征途》于3月24日上线，产品前期买量投入较大，而流水和收入存在递延期。目前该产品流水表现稳定，首月流水破3亿，预计公司二季度收入、利润有望回暖。2)除了《原始征途》外，公司还储备有《太空行动》、《龙与世界的尽头》两款产品，预计在今年暑期有望正式公测，今年三款重磅新品有望驱动公司营收、利润高增长。在A新技术方面，公司拥抱较为积极，重点产品《征途手游》、《球球大作战》等游戏均有望和Al技术积极融合，提升游戏产品趣味性。

 

6.神州泰岳: 1) 23Q1公司收入12.12亿元，同比增长22.36%，实现归母净利润1.78亿元，同比增长182.44%，实现扣非归母净利润1.47亿元，同比增长160.46%。2)公司旗下壳木游戏为最具代表性的手游出海企业之一，专注于SLG赛道，玩家遍布全球150余个国家和地区，在2023年1~3月中国手游发行商全球收入排行榜中分别位列9/8/8名，核心游戏产品《Age of Origins (旭日之城)》、《War and Order(战火与秩序)》2022年流水分别为22.25亿元和10.57亿元，分别为2023年3月中国手游出海榜的第7名和21名，流水仍维持高位，后续有望持续贡献业绩。后续产品中，国内《硝烟启示录》已获版号，海外新品《Journey Untold》目前已开测，后续亦储备有《代号EL》、《代号DL》等产品。3)公司旗下鼎富智能专注于认知人工智能的产品研究与开发，推动自然语言处理(NLP)及大数据技术等的融合应用。当前，公司在NLP领域积累了较为深厚的技术，拥有预训练语言模型、数据增强、算法的运用、语音合成等关键技术，已研发出语音机器人、文本机器人等产品，专注于垂直领域的行业应用，面向公安、政府、金融等行业提供人工智能及大数据解决方案，形成智慧政企、智慧金融、智慧园区三条核心业务线，Al新技术发展有望助力公司不断探素新业务。

 

7.世纪华通:1)2023Q1公司实现营业收入30.23亿元，同比下降14.14%;实现归属于上市公司股东的净利润为4.33亿元，同比上升107.53%;实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为3.38亿元，同比上升64.29%。2) 2022年3月推出的手游《庆余年》，登顶了IP新游首月流水榜。公司在保持MMO品类优势的同时，大力拓展布局新的品类。9月上线的《飞龙岛历险记》，是国内首个模拟经营+冒险清图的全新玩法品类手游，全球用户超千万。在海外市场，公司持续践行品类微创新，形成休闲游戏矩阵。2023年3月，公司旗下的点点互动位列中国游戏厂商出海收入排行榜第七。

 

8.宝通科技:1)2023年一季度营业收入7.55亿同比增长14.05%，扣非归母净利润8119万元，同比增长25%，一季度业绩超我们此前预期。2)2022年，公司移动互联网板块实现营业收入16.24亿，同比增长6.27%，公司已储备不同语言版本的代理产品20款，储备自研+定制的产品有6款。2023年，公司将积极探索将AI技术等更多前沿科技应用于公司游戏研发和运营中;打造广告智能投放平台，提升投放效率和广告优化能力;搭建基于chatgpt的翻译系统，提升翻译效率，节约成本;搭建基于stable dfifusion框架的AIGC绘国系统，来提升美术出图速度，增加广告创意数量，提升公司获客质量。3)2022年公司工业散货物料智能输送全栈式服务实现营业收入16.36亿元，其中，海外营业收入实现6.53亿元，占工业互联网板块业务收入的比例为40%，工业互联网业务增速稳健。

 

9.盛天网络:1) 2023年一季度，公司实现归母净利润7351.13万元，同比增长40.03%，扣非净利润7050万元，同比增长35.28%。我们认为，公司新兴业务持续助推下，业绩持续高增匹配高估值弹性，估值层面仍具向上空间。2)IP业务稳中有升，关注《大航海时代》潜在增量。公司运营重点游戏《三国志2017》、《三国志·战略版》等流水持续稳健，《大航海时代:海上霸主》已于22年12月获得版号，预计2023年中国大陆地区上线（腾讯发行)，海外地区也将逐步发行。我们认为，公司三战系列IP生命周期长、流水表现稳健，提供稳定安全垫;《大航海时代》有望长生命周期内兑现流水和业绩预期，进一步提升公司业绩垫。3）带带电竞助力网络广告与增值业务逆势增长，关注AIGC+语音结合。2022年，公司网络广告与增值业务实现收入同比增长90.7%。截至目前，带带电竞App注册大神已突破300万，我们认为公司大神已具备规模效应，大量级匹配池带来的玩家高体验感，助力积累用户粘性。此外，公司深入结合Al技术，将智能声纹匹配、多声音维度构建用户标签逐步应用在游戏语音社交的平台带带电竞"中。此外，公司将专注Al模型在行业内应用层创新，目前已在图像美术、语音陪伴、虚拟主持、软件开发等业务上进行探索。我们认为，语音场景与AIGC具备天然适配空间，有望通过丰富玩法与用户体验的方式，提升用户时长与ARPU值，打开增收空间。

 

10.姚记科技:1) 23Q1公司实现营业收入11.88亿元(同比+17.64%），实现归母净利润1.98亿元(同比+116.02%），实现扣非归母净利润1.91亿元(同比+129.59%)，23Q1公司游戏不断迭代优化玩家体验，公司游戏流水上升，营业收入增长，且随着买量推广的减少，游戏业绩与同期相比增速显著，扑克牌和营销板块业务持续保持良好发展态势，公司不断优化内部管理，利润率进一步提升，利润金额同比增加。2)公司扑克牌业务处于行业领先地位，2018年起公司收购上海成蹊科技，业务转向捕鱼、斗地主等轻度游戏，此后公司通过并购大鱼竞技，布局海外bingo等休闲游戏品类。目前运营的游戏产品包括:捕鱼类游戏如《指尖捕鱼》、《捕鱼炸翻天》、《姚记捕鱼3D版》。2019年公司收购芦鸣网络，进入数据营销领域，近年来逐渐加强产业链上游的短视频内容生产(嘉定短视频基地已经投产)），以及网红产业链、直播带货、MCN等业务相关布局。2022年随着国内疫情、游戏监管、宏观经济增速下滑等因素，公司扑克牌、游戏、营销三大业务均受到一定程度影响，2023年随着防疫政策的放开，以及游戏版号等政策的边际改善，公司业务有望持续恢复，展望中远期，我们认为生成式AI技术对公司游戏研发和广告投放均有望带来明显提效，球星卡等新业态布局有望带来公司新增长曲线。