圣晖集成：首次覆盖（深度）-韭研公社

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圣晖集成：首次覆盖（深度）

夜长梦山

2023-05-17 12:30:21

【中泰建筑耿鹏智 | 圣晖集成】首次覆盖（深度）：洁净室工程领先企业，专注电子工业高端领域 [礼物]【核心逻辑】：洁净室工程整体解决方案一站式服务商，深耕IC半导体等高端领域，有望受益下游先进制造业高速发展；首次覆盖，给予“买入”评级！ [庆祝]洁净室行业领先企业，营收、净利增速态势良好。

2022年，公司洁净室系统集成/工艺二次配/其他机电安装业务营收占比分别84.8%/11.8%/2.0%。2018-2022年，营收/归母净利润CAGR分别14.9%/37.3%。23Q1，营收/归母净利润分别4.2/0.4亿元，yoy+61.2%/40.1%。 [庆祝]行业分层明显，中高端领域受益下游高质量发展。

竞争格局：头部企业掌握高级别洁净室系统集成解决方案，技术壁垒较高、盈利能力强。2020-2022年，圣晖集成半导体行业营收占比均超50%，2019-2022年，圣晖集成毛利率高出同行业上市公司平均值约3%；

市场规模方面：下游应用产业规模扩大、资本支出增加，直接拉动洁净室工程市场需求。2017-2021年，中国集成电路产业销售额CAGR为17.9%，经测算：保守、中性、乐观情况下，2019-2025年，中国大陆洁净室工程市场规模CAGR分别有望达 7.1% / 13.6% / 17.2%。 [庆祝]高筑技术护城河，客户资源厚积薄发。

技术方面：公司洁净室技术在空气洁净度、温湿度控制、AMC控制等方面处于领先地位。2022年，公司研发费用1910.2万元，同比增长45.0%；

客户资源方面：公司客户粘性强，与富士康科技集团等公司保持10年以上合作关系，2019-2022年，前五大客户营收占比均超42%。2022年，公司新签项额23.0亿元，同比增加26.7%；

区域布局方面：1）在国内，公司深耕长三角、珠三角区域，辐射华中、西南地区，2022年，西南区域营收2.3亿元，同比大增631%；2）在国外，并购境外公司，布局东南亚地区。 [庆祝]盈利预测与估值

预计公司23-25年实现营业收入21.2/27.7/36.2亿元，22-25年业绩CAGR+32.9%；现价对应23-25年PE分别19.6/14.6/10.9倍。公司当前价值较可比公司有所低估，给予“买入”评级。