京沪高铁深度跟踪报告-韭研公社

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京沪高铁深度跟踪报告

夜长梦山

2023-05-18 09:40:24

【中信证券交运物流】京沪高铁深度跟踪报告：黄金通道展骐骥之跃，京福接力中期成长 [礼物]冲击过后黄金通道展骐骥之跃，外部极端冲击下，凭借委托运输管理的商业模式、无可替代区位优势以及公司对本线、跨线运力布局的前瞻规划，公司在出行链板块中业绩最具韧性，其中2023Q1净利润恢复至2019年同期94%，我们测算本线客公里收益较2019Q1同比增长5%~6%，料Q2本线旅客周转量有望超过2019年水平，Q3净利润有望超2019年同期。2023年，需求恢复带来本线票价弹性释放，进而本线票价弹性吸引跨线车流量的增长，未来“中特估”体系将持续完善，作为铁路客运黄金通道亦有望受益。 [礼物]多重因素构筑黄金通道卓越的盈利能力，理想状态下单车收入增量有望超2019年20%+，目前的票价市场化并非终点、后续有望持续贡献增长动力。预计2023Q3本线客公里收益相对2019年同期有望增长8%左右，暑期将迎来运行图优化调整，有望实现较2019年的量价齐升。 [礼物]料2023Q3京沪高铁跨线列车收入较2019年同期增幅15%以上，全年京福安徽跨线车量公里占比或升至25%~30%。京福安徽资产价值或存低估，2026年商合杭、合福铁路将接入京港（台）通道，我们预计商合杭区段列车通过密度稳态情形下有望媲美京沪高铁，2026年京沪安徽或实现净利润近30亿。 [礼物]京福安徽并表后，公司单季度财务费用增长至6.7~8.3亿，引发市场关注。2023年客运量和跨线列车开行量迅速恢复，公司现金流将大幅好转，疫情前现金比率在1.6以上，随着收入增长，公司偿债能力有望快速恢复，使得财务费用率进入下行通道。对比2018、2019年，公司收入较成本增幅分别领先3.1、6.5pcts，短期看提价带来的本线票价弹性和跨线吸引的车流量增长，中期看雄商通车后带来的京沪安徽的价值释放，预计2023年公司业绩将得到大幅修复，路网潜力进一步释放有望推动公司2024年实现135亿以上净利润。