信息来源：2023年5月16日报道，仟源医药（300254）近期接受投资者调研时称，公司成人戒烟药已开始对外销售，随着市场开拓订单在逐步增加。此前，公司公告称酒石酸伐尼克兰片获得注册证。

国家药品监督管理局官网显示：目前，国内共有四家公司获批，其中豪森药业（港股：翰森药业745亿市值）率先于2022年上市，仟源医药子公司嘉逸医药（A股首家）以及山东威智（未上市）作为2023年首批注册上市销售。

成瘾机制：烟草的难以割舍究其原因在于香烟中的尼古丁具有成瘾性，吸烟后尼古丁会被人体吸收，与大脑中的乙酰胆碱能受体结合，增加多巴胺的分泌，并由此让人产生愉悦的感觉，尼古丁随着时间含量下降，多巴胺减少，产生易怒等负面情绪。

 

戒烟机制:

伐尼克兰与乙酰胆碱受体的结合性远高于尼古丁，且仅会产生少量的多巴胺。在抢先与乙酰胆碱受体结合后，受体就自动关闭了，尼古丁无法与乙酰胆碱受体结合。使用伐仑克林戒烟后，患者会感到吸烟“索然无味”，并逐渐开始对香烟产生厌恶。在失去尼古丁刺激后，人体多巴胺系统逐渐恢复常态，也就达成了最终戒烟的目的。

目前伐尼克兰（又名伐伦克林）是所有戒烟药中第一款真正在源头杜绝尼古丁危害的产品（不含尼古丁），从而一直是被国内戒烟门诊医生推荐为主要治疗方案。此前该药品为辉瑞独家，其最高更是年营收额达到10亿美元。

仟源医药投资要点简析

1.国内戒烟需求广泛，国产戒烟药伐尼克兰——千亿市场空间

《中国吸烟危害健康报告2022》显示，我国吸烟人数达到3.5亿（全球13亿烟民），7.4亿人暴露于二手烟危害中，我国15岁及以上人群吸烟率为26.6%，其中男性吸烟率高达50.5%。研究数据显示，疫情后18.4%群体戒烟意愿增强。世卫组织统计，在无任何药物或辅助方式作用下，仅凭“毅力”戒烟的成功率仅3%-5%。目前批准上市的3种戒烟药物中效果最好的是伐尼克兰，统计显示其辅助戒烟成功率在74%以上。

按照已上市《艾乐畅》计算，其一个疗程12盒（总价格：2160元），市场空间为：2160（仅按一疗程计算）*3.5亿*18.4%(戒烟人群比例)=1400亿元。

2.政策要求戒烟等药品自费，助力药企打造高附加值爆款

2020年9月医保局下发的《基本医疗保险用药管理暂行办法》明确表示，“主要起增强性功能、治疗脱发、减肥、美容、戒烟、戒酒等作用的药品”不能纳入《药品目录》。这意味着，在很长一段时间，国内戒烟药是需要患者全部自费。故戒烟药便可以作为高附加值的产品，为先入局者带来显著利润端贡献。

3.最大竞争者辉瑞因生产问题下架且专利到期，仿制药先入场玩家获益

历史脉络：

2007年辉瑞戒烟药上市，被FDA质疑存在抑郁症副作用，且禁止其广告宣传。2013年，研究人员分析了近五年患者数据，证明伐尼克兰副作用没有其他戒烟药大，不会有心血管风险。

2016年，辉瑞戒烟药重新获FDA批准，去除了Champix有关严重神经精神副作用的黑框警告，同时FDA还为Champix加上疗效显著优于尼古丁透皮贴剂和安非他酮的新数据。

2020年11月，辉瑞戒烟药伐尼克兰（Champix）专利到期

2021年，辉瑞伐尼克兰片因发现致癌物超标而被下架禁售，让国内伐尼克兰出现空白市场。（FDA在一批药中发现了超过安全值的亚硝胺含量，而产生过量亚硝胺含量的原因是溶剂、催化剂、淬灭等生产过程产生的杂质，即被下架的原因，不在于产品本身，而是在于辉瑞药品生产端的产品把控能力，22年3月辉瑞也因亚硝胺过量下架另一款降压药）

4.全球和部分城市已启动控烟禁烟政策

2015年，北京实施《控烟条例》：所有公共场所、工作场所的室内区域、室外排队、公共交通工具等场合一律禁止吸烟。2023年5月，英国卫生部长宣布，英国政府推出全球首个“先换电子烟再戒烟”计划，力争2030年实现全国“无烟”目标。2023年5月，我国印发《健康中国2030纲要》：全面推进控烟履约,加大控烟力度,运用价格、税收、法律等手段提高控烟成效。同时，我国上调烟草税也被提上立法进程。

5.电子烟行业遭最严监管，戒烟手段呈单一化

2022年10月1日，电子烟国标落地实施，水果味电子烟被禁止在国内销售，规定：市面上合法销售的电子烟只能是烟草味、电子烟税率从13%增加至36%、电子烟禁止线上销售、电子烟零售端不允许再设立品牌专卖店、禁止变相销售电子烟等严厉政策。雾芯科技（悦刻母公司）电子烟企业营收净利断层下滑。电子烟新规促进了戒烟药行业的增量。如图去年，首家上市的戒烟药豪森药业：艾乐畅成为电商渠道爆款。仟源医药作为A股首家（市场第二家）入局者，有望率先抢占市占率。

6.出售亏损业务，转型提升盈利能力,戒烟药新品快速增量

3月6日，公司签署《资产出售框架协议》，出售冗杂资产回收不低于1.2亿元现金，同时2022年报中公司计提了5200w商誉/资产减值，同时值得关注的是，公司的各项产品仍然保持着高毛利（毛利率>70%）,并且2022年主要亏损原因为减值以及西藏仟源受到大品集采，净利润亏损-3.3kw，而公司重点基本盘浙江子公司净利润为5kw, 募投项目杭州仟源保灵旗下母婴用药、荨麻疹药等也开始贡献收益，值得期待的是，子公司嘉逸医药戒烟药在2023年二季度开始贡献增量。

个人估值：2024年净利润=杭州仟源（2000w）+浙江仟源（6kw）+江苏嘉逸（2023-2025年：营收1亿/4亿/10亿；净利：3kw/1.3亿/2.5亿）

20倍估值，给予2023—2025市值目标22亿/44亿/65亿

7.健康中国政策对烟草行业的影响

 《健康中国2030规划纲要》作为国家层面的一个重要政策，根据行动目标：至2030年，我国吸烟率还要降底4.5个百分点。在未来的8年内，可以预见卷烟年产销计划将会发生逐步压缩的趋势。同时，2023年我国烟草行业整体实现工商税利总额14413亿元，同比增长6.13%，上缴地方财政总额14416亿元，同比增长15.86%，双双创历史新高。

注意投资风险。