核心结论

重组胶原蛋白前沿科技，细分赛道景气度高。重组胶原蛋白行业势起风至，据弗若斯特沙利文报告，2021年重组胶原蛋白市场规模为108亿元，预计至2027年增长至1,083亿元（5年CAGR42.4%），并有望凭借其生物相容性优势和产业化进程超越动物源胶原蛋白主导技术路径；需求端看，专业护肤需求旺盛，而胶原蛋白较玻尿酸功效更多元，未来随消费者认知度提高，渗透率有望进一步提升，公司作为重组胶原蛋白龙头预计将充分享受行业成长红利。

技术壁垒赋能核心品牌，美丽健康领域出类拔萃。公司重组胶原蛋白表达水平行业领先，技术壁垒高筑并赋能于产品，围绕重组胶原蛋白不断丰富产品矩阵，广泛布局护肤、疤痕修护、功能性食品等美丽健康领域；核心产品可复美、可丽金2022年合计贡献营收94.4%，其中可复美聚焦械字号敷料持续放量，可丽金形成9大系列差异化定位，逐步拓宽多元品类矩阵，以零售额计，可复美、可丽金分别为中国专业护肤领域第4/3畅销品牌，表现优异。

渠道拓展加产能扩张，构筑中长期核心竞争力。公司采用“医疗机构+大众消费者”双轨销售策略，以线下为根基铸就口碑，拓展线上直营渠道驱动业绩增长，2022年直销占比增加14.87pcts至59.29%。此外，公司运用专有的合成生物学技术增加重组胶原蛋白和人参皂苷产能并将其拓展至下游产品，并规划5大产能扩展项目，127项在研产品，储备丰富，不断巩固研发优势积蓄发展力量。

投资建议：历经20余年专业技术深耕，公司以当前重组胶原龙头股之形，起未来长远发展之势，多元化产品矩阵与线上线下渠道协同发展助力品牌势能。参考可比公司2023年平均PE为36.2x，考虑港股估值折价和流动性因素，我们保守给予公司2023年33.0xPE，对应目标价格47.24港元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；营销推广不及预期；政策环境和新品研发风险。