能辉科技
夜长梦山
2023-06-12 20:14:16
【华泰建筑建材】能辉科技深度推荐：
公司是专业化光伏电站系统集成商，在山地光伏等高难度项目领域具有技术及经验优势，截至22年底公司在手订单8.9亿元，我们认为随着硅料及组件价格下跌，下游光伏电站装机需求有望加速，23Q1全国集中式/分布式光伏新增装机分别同比+258%/+104%，集中式光伏项目明显放量，公司作为以集中式光伏为主的系统集成商有望率先受益，在手订单有望充分释放，带动公司业绩快速增长，我们预计23-25年公司归母净利润为1.6/2.3/3.4亿元，三年CAGR+135%；
公司盈利能力领先于同行，其中光伏EPC业务19-22年平均毛利率24.7%，主要得益于1）公司以大规模、高难度、地形复杂的项目为主，具有一定项目溢价；2）公司在高难度项目上具备核心技术优势及典型项目经验，可结合地形优化项目方案，有效控制项目实施成本；3）公司主要采取小EPC模式，减少组件等设备采购成本。展望23-24年，随着上游价格下跌，公司采购成本有望进一步降低，叠加业务规模起量后各项费用率摊薄至正常水平，公司净利率有望显著改善，盈利弹性有望凸显；
23年公司发行3.48亿可转债募投58.6MW分布式光伏电站，预计于23-24年陆续投产，达产后公司运营电站规模有望翻倍，年均有望增加0.29/0.15亿元收入/利润，进一步改善公司现金流及盈利能力。同时，公司积极拓展储能及重卡换电等新技术，有望开辟新增长曲线；
报告亮点：全市场光伏EPC公司梳理及盈利能力对比/光伏电站系统集成商业模式多样性解析/光伏电站IRR敏感性测算/公司盈利能力优势拆解分析
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