东方日升：异质结降银先锋，紧抓储能机遇
夜长梦山
2023-06-15 22:35:56
【国海电新】东方日升：异质结降银先锋，紧抓储能机遇
#0BB引领降银路线，23年hjt量产关键
我们认为，0BB引领的降银路线是异质结23年降本并开启大规模量产的关键，其核心在降银，配合银包铜浆料，正背面综合用银低至50%，对应耗量＜10mg/W，成本约7-8分/W。组件端改为24BB导电性增强、效率损失大幅减小，叠加100-110μm薄片、2亿/GW+的设备，成本有望进一步下降。综合看，年底HJT与TOPCon浆料接近持平，硅片节省2分+/W，靶材设备多出4分/W，组件端成本有望与TOPCon接近打平，与PERC缩减至5-6分/W。
#0BB量产进度领先，优势支撑溢价、增厚盈利
公司目前0BB量产进度最快：①金坛4GW电池4月底已出片，8月达产；②宁海5GW电池预计7-8月出片，年底前达产。公司今年可达到9GW0BB电池产能，而其他厂商0BB均需24年导入量产。HJT组件目前在全尺寸相同版型下均较TOPCon具备20-25W功率优势，较PERC有40-45W优势。同时，HJT具备高双面率、低温度系数、低衰减优势，较PERC、TOPCon均具备单瓦发电增益。大功率+发电增益支撑HJT理论溢价2-3毛/W，公司签单价格基本较PERC溢价1毛5/W+。我们预计公司2023年异质结组件出货有望超2GW，盈利能力超PERC组件。
#紧抓储能机遇，迎接大储行业浪潮
公司18年前瞻性布局储能子公司“双一力”，22年储能系统出货1GWh，位居国内前十。全球大储行业尚处初期，23年有望翻倍以上增长。目前，欧美市场商业模式已成熟，盈利远高于国内。公司23H1储能出货约1.5GWh，受益于原材料成本改善，储能业务净利率超10%。我们预计，公司23年储能出货4-5GWh，95%以上为大储，海外占比60%+，全年净利润超3亿元。
#投资建议
公司是异质结降银路线先锋，将在本轮N型技术变革潮流中引领异质结路线的量产。同时公司前瞻布局海外
储能，爆发元年持续加码，将充分受益于大储、工商储的超高行业增速。我们预计2023年公司组件出货25GW+，储能系统出货4-5GWh，23-25年归母净利21/29/36亿元，对应PE 12X/9X/7X，维持“买入”评级
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东方日升
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